海通证券：日本的低利率时期里，权益资产有哪些机会？

　　1．低dī利lì率lǜ下xià：哪nǎ些xiē风fēng格gé和hé行xíng业yè占zhàn优yōu？

　　90年nián代dài，日rì本běn股gǔ市shì经jīng历长zhǎng达dá14年nián的de低dī迷期qī。1980年nián代dài，日rì本běn宽松货币政zhèng策cè使shǐ得dé资金jīn大dà量liàng涌入rù股gǔ市shì，股gǔ价jià飙biāo升shēng。1989年nián末mò，高gāo利lì率lǜ政zhèng策cè刺破泡pào沫mò，日rì本běn股gǔ市shì崩盘pán，政zhèng策cè利lì率lǜ也yě随之zhī下xià调，在zài低dī利lì率lǜ环huán境jìng下xià，日rì本běn股gǔ市shì经jīng历长zhǎng达dá十多duō年nián的de低dī迷期qī。日rì本běn东证zhèng指zhǐ数shù从cóng最zuì高gāo点（1989年nián12月yuè）的de2881点跌diē至zhì最zuì低dī点（2003年nián3月yuè）的de788点，跌diē幅fú高gāo达dá72.7%，年nián化huà跌diē幅fú为wèi9.3%。直zhí至zhì2003年nián3月yuè后，随着zhe日rì本běn经jīng济jì回huí暖，日rì本běn股gǔ市shì也yě走zǒu出chū了le长zhǎng期qī的de低dī迷。

　　具体tǐ来lái看，我wǒ们men可kě以yǐ根gēn据jù股gǔ价jià波动dòng的de程chéng度dù，将jiāng日rì本běn的de低dī利lì率lǜ时shí期qī分fēn为wèi两个gè阶段duàn。一yī个gè是shì1989年nián底至zhì1992年nián7月yuè，为wèi快kuài速sù下xià跌diē期qī，这zhè一yī时shí期qī东证zhèng指zhǐ数shù下xià跌diē57.7%，年nián化huà跌diē幅fú高gāo达dá28.3%。第dì二èr阶段duàn是shì1992年nián7月yuè至zhì2003年nián3月yuè，为wèi震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī，虽suī然在zài这zhè一yī周zhōu期qī内nèi，日rì本běn股gǔ市shì出chū现xiàn三sān轮小xiǎo的de牛熊周zhōu期qī，但整zhěng体tǐ趋qū势shì是shì下xià跌diē的de，这zhè十年nián间东证zhèng指zhǐ数shù下xià跌diē35.4%，年nián化huà跌diē幅fú为wèi4.0%。

　　从cóng市shì场chǎng风fēng格gé来lái看，大dà盘pán股gǔ和hé价jià值zhí股gǔ表biǎo现xiàn相xiāng对duì较jiào好hǎo。对duì比MSCI日rì本běn大dà盘pán股gǔ和hé小xiǎo盘pán股gǔ指zhǐ数shù，我wǒ们men发fā现xiàn1995-1998年nián初大dà盘pán风fēng格gé明míng显xiǎn占zhàn优yōu，这zhè或是shì由yóu于yú在zài泡pào沫mò破裂、经jīng济jì下xià跌diē的de前期qī，大dà型xíng企qǐ业yè更gèng具有yǒu抗kàng风fēng险能néng力lì。90年nián代dài末mò，市shì场chǎng开始shǐ转zhuǎn向小xiǎo盘pán占zhàn优yōu，这zhè主zhǔ要yào是shì由yóu于yú互联lián网wǎng革命开启，不bù断duàn有yǒu新xīn的de上shàng市shì公gōng司涌现xiàn。对duì比MSCI日rì本běn成chéng长zhǎng型xíng指zhǐ数shù和hé价jià值zhí型xíng指zhǐ数shù，我wǒ们men发fā现xiàn在zài低dī利lì率lǜ环huán境jìng下xià，价jià值zhí风fēng格gé长zhǎng期qī占zhàn优yōu，仅在zài1997-2000年nián间互联lián网wǎng股gǔ票piào泡pào沫mò堆duī积jī期qī，成chéng长zhǎng表biǎo现xiàn优yōu于yú价jià值zhí。

　　低dī利lì率lǜ环huán境jìng下xià，高gāo股gǔ息策cè略lüè的de性xìng价jià比凸显xiǎn。伴随利lì率lǜ中zhōng枢下xià降和hé公gōng司股gǔ息率lǜ上shàng升shēng，高gāo股gǔ息策cè略lüè逐步bù占zhàn优yōu。与yǔ价jià值zhí、成chéng长zhǎng风fēng格gé的de轮换一yī样，在zài1998-2000年nián，受shòu互联lián网wǎng股gǔ票piào泡pào沫mò影响，高gāo股gǔ息策cè略lüè相xiāng对duì劣势shì，但在zài这zhè一yī轮泡pào沫mò破裂后，高gāo股gǔ息指zhǐ数shù再度dù跑pǎo赢yíng大dà盘pán。

　　从cóng行xíng业yè来lái看，不bù同tóng时shí期qī的de优yōu势shì行xíng业yè有yǒu差chà异。在zài快kuài速sù下xià跌diē期qī，必选消xiāo费fèi、与yǔ地dì产chǎn相xiāng关性xìng较jiào弱的de顺shùn周zhōu期qī板bǎn块表biǎo现xiàn相xiāng对duì较jiào好hǎo。可kě以yǐ看到dào，在zài这zhè一yī时shí期qī，所suǒ有yǒu行xíng业yè均jūn下xià跌diē，年nián化huà跌diē幅fú从cóng18%-38%不bù等děng。由yóu于yú90年nián代dài初日rì本běn同tóng时shí经jīng历了le地dì产chǎn泡pào沫mò的de破裂，与yǔ地dì产chǎn相xiāng关的de房地dì产chǎn、金jīn融róng、钢gāng铁tiě等děng行xíng业yè受shòu损严yán重zhòng，市shì场chǎng表biǎo现xiàn较jiào差chà。相xiāng对duì而ér言，表biǎo现xiàn较jiào好hǎo的de行xíng业yè有yǒu医药yào、食shí品pǐn、纺服fú等děng必选消xiāo费fèi，金jīn属产chǎn品pǐn、建jiàn筑zhù、石油yóu与yǔ煤等děng与yǔ地dì产chǎn相xiāng关性xìng不bù大dà的de顺shùn周zhōu期qī行xíng业yè，主zhǔ要yào是shì其qí具有yǒu一yī定dìng的de防fáng御属性xìng，且qiě基jī本běn面miàn受shòu冲chōng击jī较jiào小xiǎo。

　　震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī，成chéng长zhǎng科kē技jì股gǔ表biǎo现xiàn更gèng好hǎo。其qí中zhōng精jīng密仪yí器、医药yào、运yùn输shū设shè备bèi的de年nián化huà涨zhǎng幅fú在zài3%以yǐ上shàng，电diàn器行xíng业yè的de年nián化huà涨zhǎng幅fú为wèi0.6%，这zhè四个gè行xíng业yè在zài市shì场chǎng下xià跌diē期qī仍réng保bǎo持chí增zēng长zhǎng。相xiāng对duì来lái说shuō表biǎo现xiàn最zuì差chà的de行xíng业yè是shì银行xíng，这zhè主zhǔ要yào是shì由yóu于yú1997年nián开始shǐ日rì本běn金jīn融róng危wēi机jī爆发fā，出chū现xiàn大dà量liàng银行xíng倒闭、重zhòng组，使shǐ得dé行xíng业yè遭受shòu重zhòng创。

　　综合来lái看，医药yào、精jīng密仪yí器、运yùn输shū设shè备bèi等děng行xíng业yè是shì我wǒ们men需xū要yào重zhòng点关注和hé分fēn析的de行xíng业yè。我wǒ们men将jiāng快kuài速sù下xià跌diē期qī和hé震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī的de行xíng业yè表biǎo现xiàn综合起来lái看，会huì发fā现xiàn如rú医药yào、精jīng密仪yí器、运yùn输shū设shè备bèi、电diàn器行xíng业yè在zài两个gè时shí期qī都dōu有yǒu超chāo过大dà盘pán的de表biǎo现xiàn，且qiě这zhè些xiē行xíng业yè在zài震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī的de十年nián间实shí现xiàn了le绝对duì增zēng长zhǎng（涨zhǎng跌diē幅fú>0%）。其qí他在zài两个gè阶段duàn都dōu跑pǎo赢yíng大dà盘pán的de行xíng业yè还hái有yǒu橡胶产chǎn品pǐn、化huà工gōng、建jiàn筑zhù和hé零líng售shòu贸mào易。食shí品pǐn、金jīn属产chǎn品pǐn和hé其qí他产chǎn品pǐn在zài快kuài速sù下xià跌diē期qī表biǎo现xiàn较jiào好hǎo，但在zài其qí他阶段duàn表biǎo现xiàn一yī般。信xìn息与yǔ通tōng信xìn、陆路运yùn输shū、其qí他金jīn融róng业yè务wù在zài震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī表biǎo现xiàn不bù错cuò，但在zài快kuài速sù下xià跌diē期qī跑pǎo输shū大dà盘pán。

　　2．占zhàn优yōu行xíng业yè：三sān大dà特tè点

　　那nà么，这zhè些xiē表biǎo现xiàn优yōu秀的de行xíng业yè有yǒu哪nǎ些xiē特tè征zhēng呢？第dì一yī个gè特tè征zhēng是shì外wài需xū强劲。

　　日rì本běn出chū口kǒu在zài90年nián代dài维持chí强势shì，而ér且qiě大dà量liàng向海hǎi外wài拓展，部bù分fēn企qǐ业yè的de海hǎi外wài营yíng收shōu占zhàn比越来lái越高gāo，为wèi企qǐ业yè业yè绩jī提供gōng有yǒu力lì支撑。1989-2003年nián，日rì本běn出chū口kǒu金jīn额年nián化huà实shí际jì增zēng速sù达dá4.1%，高gāo于yú1.1%的deGDP年nián化huà增zēng速sù，其qí中zhōng快kuài速sù下xià跌diē期qī（1989-1992）为wèi5.6%，震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī（1992-2003）为wèi3.7%，均jūn高gāo于yú GDP增zēng速sù，这zhè反映当时shí日rì本běn出chū口kǒu仍réng相xiāng对duì强劲，是shì经jīng济jì的de主zhǔ要yào贡献项xiàng。我wǒ们men将jiāng日rì本běn公gōng司分fēn为wèi国guó内nèi公gōng司和hé海hǎi外wài子zi公gōng司，并观guān察chá境jìng内nèi外wài公gōng司在zài经jīng营yíng活动dòng中zhōng的de权重zhòng变biàn化huà，我wǒ们men发fā现xiàn在zài低dī利lì率lǜ时shí期qī（90年nián代dài至zhì21世shì纪jì初），日rì本běn国guó内nèi、海hǎi外wài子zi公gōng司的de销xiāo售shòu额均jūn在zài增zēng长zhǎng，然而ér，海hǎi外wài子zi公gōng司相xiāng较jiào国guó内nèi公gōng司销xiāo售shòu额增zēng长zhǎng更gèng快kuài，两者zhě营yíng收shōu的de比值zhí不bù断duàn扩大dà。这zhè说shuō明míng对duì于yú日rì本běn企qǐ业yè来lái说shuō，海hǎi外wài营yíng收shōu成chéng为wèi其qí业yè绩jī增zēng长zhǎng的de主zhǔ要yào动dòng力lì。

　　因此，出chū口kǒu表biǎo现xiàn较jiào好hǎo的de行xíng业yè，其qí市shì场chǎng表biǎo现xiàn会huì相xiāng对duì更gèng好hǎo。我wǒ们men分fēn析了le1989-2003年nián日rì本běn主zhǔ要yào产chǎn品pǐn出chū口kǒu金jīn额的de年nián化huà增zēng速sù，我wǒ们men发fā现xiàn，出chū口kǒu增zēng速sù较jiào高gāo的de产chǎn品pǐn，与yǔ市shì场chǎng表biǎo现xiàn最zuì好hǎo的de医药yào、电diàn气机jī械xiè、化huà工gōng等děng行xíng业yè高gāo度dù重zhòng合。

　　我wǒ们men还hái发fā现xiàn企qǐ业yè海hǎi外wài营yíng收shōu占zhàn比和hé涨zhǎng跌diē幅fú之zhī间存在zài较jiào强的de正zhèng相xiāng关性xìng。为wèi了le保bǎo证zhèng样本běn的de数shù量liàng，我wǒ们men选择了le2010年nián的de营yíng收shōu数shù据jù，在zài日rì本běn上shàng市shì公gōng司中zhōng，只zhǐ有yǒu430多duō家jiā企qǐ业yè披露了le海hǎi外wài营yíng收shōu占zhàn总营yíng收shōu的de比重zhòng。我wǒ们men计算suàn了le年nián化huà涨zhǎng跌diē幅fú10%以yǐ上shàng，0-10%和hé小xiǎo于yú0%的de企qǐ业yè其qí平均jūn海hǎi外wài营yíng收shōu占zhàn比，分fēn别为wèi53.5%、46.7%和hé34.8%。从cóng个gè股gǔ的de年nián化huà涨zhǎng跌diē幅fú和hé海hǎi外wài营yíng收shōu占zhàn比的de散点图也yě可kě以yǐ看出chū，两个gè指zhǐ标biāo之zhī间存在zài正zhèng相xiāng关。这zhè都dōu说shuō明míng，海hǎi外wài业yè务wù占zhàn比越高gāo的de企qǐ业yè，由yóu于yú外wài需xū为wèi其qí业yè绩jī提供gōng支撑，其qí在zài低dī利lì率lǜ时shí期qī的de市shì场chǎng表biǎo现xiàn往往更gèng好hǎo。

　　除chú了le外wài需xū占zhàn营yíng收shōu的de比重zhòng，我wǒ们men还hái发fā现xiàn一yī个gè有yǒu趣的de结jié论，如rú果企qǐ业yè出chū口kǒu去向更gèng加jiā多duō元yuán化huà，也yě能néng使shǐ得dé行xíng业yè表biǎo现xiàn更gèng好hǎo。我wǒ们men发fā现xiàn，在zài低dī利lì率lǜ时shí期qī市shì场chǎng表biǎo现xiàn较jiào好hǎo的de行xíng业yè，其qí在zài海hǎi外wài营yíng收shōu的de区域yù来lái源上shàng更gèng加jiā多duō元yuán化huà。例lì如rú精jīng密仪yí器和hé电diàn气机jī械xiè行xíng业yè，其qí来lái自北běi美měi、亚yà洲zhōu、欧ōu洲zhōu的de营yíng收shōu占zhàn比相xiāng对duì均jūn匀yún，这zhè一yī定dìng程chéng度dù上shàng分fēn散了le风fēng险，更gèng能néng保bǎo障经jīng营yíng收shōu入rù、企qǐ业yè利lì润rùn的de稳wěn定dìng。而ér相xiāng对duì表biǎo现xiàn较jiào差chà的de钢gāng铁tiě、纺织行xíng业yè，其qí出chū口kǒu去向相xiāng对duì单一yī，例lì如rú日rì本běn钢gāng铁tiě企qǐ业yè57.6%的de营yíng收shōu来lái自于yú美měi国guó，而ér纺织行xíng业yè74.1%的de营yíng收shōu来lái自于yú亚yà洲zhōu其qí他国guó家jiā，这zhè使shǐ得dé该区域yù经jīng济jì面miàn临lín冲chōng击jī时shí，行xíng业yè表biǎo现xiàn也yě会huì受shòu到dào拖tuō累。

　　第dì二èr个gè特tè征zhēng是shì内nèi需xū稳wěn健jiàn。在zài专zhuān题报bào告《“低dī欲望wàng”中zhōng的de新xīn消xiāo费fèi——再议日rì本běn的de后地dì产chǎn时shí代dài》中zhōng，我wǒ们men曾céng指zhǐ出chū90年nián代dài日rì本běn居民消xiāo费fèi增zēng速sù中zhōng枢下xià移yí、消xiāo费fèi倾qīng向减弱。虽suī然需xū求qiú总量liàng在zài走zǒu低dī，但仍réng有yǒu结jié构gòu性xìng的de消xiāo费fèi热点。我wǒ们men根gēn据jù日rì本běn总务wù省统计局jú《家jiā庭收shōu入rù支出chū调查chá年nián度dù报bào告》，可kě以yǐ发fā现xiàn在zài大dà类消xiāo费fèi中zhōng，医疗保bǎo健jiàn、住zhù房、交通tōng通tōng信xìn、公gōng用yòng和hé文wén化huà娱乐仍réng保bǎo持chí正zhèng增zēng长zhǎng。即使shǐ大dà类消xiāo费fèi增zēng速sù偏低dī，也yě有yǒu小xiǎo类表biǎo现xiàn不bù错cuò，如rú食shí品pǐn中zhōng的de茶、熟shú食shí、乳制zhì品pǐn等děng，其qí他中zhōng的de个gè人rén护hù理用yòng品pǐn和hé服fú务wù等děng。内nèi需xū稳wěn健jiàn，也yě能néng够对duì行xíng业yè业yè绩jī有yǒu一yī定dìng贡献，尤yóu其qí是shì消xiāo费fèi品pǐn类，这zhè也yě是shì医药yào、食shí品pǐn、零líng售shòu等děng行xíng业yè表biǎo现xiàn亮liàng眼yǎn的de原因之zhī一yī。

　　第dì三sān类特tè征zhēng是shì政zhèng策cè支持chí。一yī个gè受shòu益于yú政zhèng策cè的de典型xíng行xíng业yè是shì零líng售shòu业yè，尤yóu其qí是shì小xiǎo型xíng零líng售shòu业yè，90年nián代dài初期qī，日rì本běn政zhèng府为wèi促进竞jìng争，放fàng松了le《大dà店diàn法》管制zhì，从cóng财cái政zhèng层面miàn支持chí零líng售shòu企qǐ业yè店diàn铺集约化huà、现xiàn代dài化huà，商shāng业yè街活性xìng化huà发fā展，这zhè使shǐ得dé便利lì店diàn、百元yuán店diàn等děng新xīn的de零líng售shòu业yè态tài得dé以yǐ快kuài速sù发fā展，零líng售shòu行xíng业yè的de市shì场chǎng表biǎo现xiàn在zài这zhè一yī时shí期qī也yě比较jiào不bù错cuò。另lìng一yī个gè受shòu政zhèng策cè支持chí的de行xíng业yè是shì建jiàn筑zhù业yè，1991年nián日rì本běn经jīng济jì泡pào沫mò破裂之zhī后，日rì本běn政zhèng府开始shǐ采取大dà幅fú加jiā强公gōng共财cái政zhèng支出chū的de方fāng式推动dòng基jī建jiàn建jiàn设shè以yǐ托tuō底经jīng济jì。1995年nián东日rì本běn大dà地dì震zhèn后，灾后重zhòng建jiàn也yě带来lái了le大dà量liàng建jiàn筑zhù需xū求qiú。这zhè使shǐ得dé建jiàn筑zhù行xíng业yè无论在zài快kuài速sù下xià跌diē期qī还hái是shì震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī都dōu跑pǎo赢yíng大dà盘pán。

　　3．哪nǎ些xiē标biāo的de：值zhí得dé关注？

　　除chú了le行xíng业yè，我wǒ们men更gèng关心在zài低dī利lì率lǜ时shí期qī，哪nǎ些xiē日rì本běn个gè股gǔ有yǒu亮liàng眼yǎn表biǎo现xiàn。由yóu于yú部bù分fēn公gōng司在zài1989-2003年nián间上shàng市shì，为wèi了le避bì免遗漏这zhè些xiē标biāo的de，我wǒ们men在zài计算suàn个gè股gǔ涨zhǎng跌diē幅fú时shí，对duì这zhè些xiē企qǐ业yè从cóng上shàng市shì日rì期qī开始shǐ到dào92Q3/03Q1的de涨zhǎng跌diē幅fú进行xíng年nián化huà。在zài股gǔ市shì快kuài速sù下xià跌diē期qī，我wǒ们men对duì42只zhǐ年nián化huà绝对duì涨zhǎng跌diē幅fú>0%的de个gè股gǔ进行xíng了le分fēn析，令人rén意yì外wài的de是shì，其qí中zhōng个gè股gǔ数shù量liàng最zuì多duō的de行xíng业yè是shì建jiàn筑zhù业yè，其qí次是shì电diàn子zi设shè备bèi和hé机jī械xiè。这zhè或是shì由yóu于yú快kuài速sù下xià跌diē期qī的de前半bàn段duàn，地dì产chǎn泡pào沫mò还hái在zài堆duī积jī，而ér在zài后期qī泡pào沫mò破裂后，政zhèng策cè又yòu大dà力lì支持chí基jī建jiàn项xiàng目，使shǐ得dé建jiàn筑zhù企qǐ业yè，尤yóu其qí是shì地dì产chǎn、基jī建jiàn通tōng用yòng的de企qǐ业yè表biǎo现xiàn较jiào好hǎo。

　　我wǒ们men重zhòng点关注年nián化huà涨zhǎng幅fú大dà于yú10%的de优yōu质zhì个gè股gǔ。建jiàn筑zhù企qǐ业yè中zhōng涨zhǎng幅fú最zuì大dà的de是shì住zhù友林业yè（1991Q1上shàng市shì），而ér主zhǔ营yíng为wèi电diàn气工gōng程chéng建jiàn设shè的de九州电diàn工gōng、主zhǔ营yíng为wèi边坡保bǎo护hù、土壤改良的de利lì德dé工gōng程chéng等děng建jiàn筑zhù企qǐ业yè也yě表biǎo现xiàn较jiào好hǎo。在zài科kē技jì企qǐ业yè中zhōng，电diàn子zi设shè备bèi、机jī械xiè和hé医药yào企qǐ业yè表biǎo现xiàn较jiào好hǎo，电diàn子zi设shè备bèi中zhōng的de新xīn光guāng电diàn气、电diàn友公gōng司，以yǐ眼yǎn科kē药yào物wù为wèi主zhǔ营yíng的de参天制zhì药yào，这zhè些xiē个gè股gǔ的de年nián化huà涨zhǎng幅fú大dà于yú10%。在zài消xiāo费fèi企qǐ业yè中zhōng，纺服fú、服fú务wù业yè和hé零líng售shòu业yè企qǐ业yè表biǎo现xiàn较jiào好hǎo，平价jià服fú装zhuāng连lián锁品pǐn牌pái思梦mèng乐，以yǐ纤维面miàn料liào和hé男士服fú装zhuāng为wèi主zhǔ营yíng的de小xiǎo松材cái料liào，是shì涨zhǎng幅fú最zuì高gāo的de消xiāo费fèi个gè股gǔ。

　　在zài震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī，上shàng涨zhǎng个gè股gǔ主zhǔ要yào集中zhōng在zài科kē技jì行xíng业yè。我wǒ们men找zhǎo到dào了le140只zhǐ年nián化huà涨zhǎng跌diē幅fú>0%的de个gè股gǔ。大dà部bù分fēn上shàng涨zhǎng的de个gè股gǔ属于yú科kē技jì企qǐ业yè，其qí中zhōng28只zhǐ个gè股gǔ来lái自电diàn子zi设shè备bèi行xíng业yè，16只zhǐ个gè股gǔ来lái自化huà学xué行xíng业yè，13只zhǐ来lái自运yùn输shū设shè备bèi行xíng业yè，信xìn息与yǔ通tōng信xìn、医药yào、精jīng密仪yí器、机jī械xiè也yě有yǒu5只zhǐ以yǐ上shàng的de个gè股gǔ在zài震zhèn荡dàng下xià跌diē期qī正zhèng增zēng长zhǎng。其qí他行xíng业yè上shàng涨zhǎng的de个gè股gǔ数shù量liàng相xiāng对duì有yǒu限，其qí中zhōng零líng售shòu行xíng业yè有yǒu9只zhǐ，食shí品pǐn行xíng业yè有yǒu7只zhǐ，其qí他涨zhǎng幅fú大dà于yú0%的de个gè股gǔ则zé分fēn散在zài其qí他行xíng业yè中zhōng。

　　聚焦年nián化huà增zēng速sù大dà于yú10%的de优yōu质zhì个gè股gǔ，绝大dà多duō数shù是shì科kē技jì企qǐ业yè。由yóu于yú这zhè一yī时shí期qī年nián化huà增zēng速sù为wèi正zhèng的de个gè股gǔ较jiào多duō，我wǒ们men剔tī除chú了le上shàng市shì时shí间较jiào短（小xiǎo于yú5年nián）的de个gè股gǔ。其qí中zhōng年nián化huà涨zhǎng幅fú大dà于yú10%的de基jī本běn都dōu是shì科kē技jì股gǔ，且qiě领lǐng域yù非常丰富fù，如rú电diàn子zi设shè备bèi中zhōng的de罗姆mǔ半bàn导dǎo体tǐ，精jīng密仪yí器中zhōng的de豪雅，医药yào中zhōng的de武田tián制zhì药yào、久光guāng制zhì药yào，机jī械xiè中zhōng的de速sù睦mù喜xǐ等děng。年nián化huà涨zhǎng幅fú大dà于yú10%的de消xiāo费fèi股gǔ数shù量liàng较jiào少shǎo，年nián化huà增zēng速sù最zuì高gāo的de是shì服fú装zhuāng零líng售shòu企qǐ业yè迅销xiāo，其qí股gǔ价jià每年nián上shàng涨zhǎng32.5%，这zhè也yě是shì所suǒ有yǒu精jīng选的de优yōu质zhì个gè股gǔ中zhōng，表biǎo现xiàn最zuì好hǎo的de一yī只zhǐ。零líng售shòu行xíng业yè中zhōng的de药yào店diàn个gè股gǔ尚都dōu乐客也yě表biǎo现xiàn不bù错cuò，年nián化huà增zēng速sù达dá15.6%，另lìng一yī只zhǐ年nián化huà涨zhǎng幅fú大dà于yú10%的de消xiāo费fèi个gè股gǔ是shì食shí品pǐn行xíng业yè的de三sān菱食shí品pǐn。其qí他行xíng业yè中zhōng也yě有yǒu表biǎo现xiàn亮liàng眼yǎn的de个gè股gǔ，如rú陆运yùn中zhōng的de东海hǎi客运yùn，金jīn融róng服fú务wù中zhōng的de永旺金jīn融róng服fú务wù。

　　4．科kē技jì股gǔ的de胜shèng出chū：四条tiáo逻辑jí

　　在zài上shàng篇中zhōng，我wǒ们men重zhòng点关注优yōu质zhì的de日rì本běn科kē技jì股gǔ，以yǐ部bù分fēn企qǐ业yè为wèi案例lì，来lái梳理和hé探讨其qí胜shèng出chū的de逻辑jí。下xià篇我wǒ们men会huì继续分fēn析消xiāo费fèi和hé其qí他行xíng业yè的de个gè股gǔ。

　　第dì一yī，提升shēng产chǎn业yè全quán球qiú竞jìng争力lì，抢占zhàn市shì占zhàn率lǜ。根gēn据jù公gōng众号“半bàn导dǎo体tǐ行xíng业yè观guān察chá”援引Omdia的de数shù据jù，2022年nián日rì本běn半bàn导dǎo体tǐ材cái料liào全quán球qiú市shì占zhàn率lǜ达dá48%，几乎处chù于yú垄断duàn地dì位wèi，在zài硅guī晶jīng圆yuán、光guāng刻胶、键合引线、模压树shù脂及引线框kuāng架jià等děng重zhòng要yào材cái料liào方fāng面miàn占zhàn有yǒu很高gāo份额。一yī部bù分fēn关键材cái料liào占zhàn比更gèng大dà，例lì如rú日rì本běn几乎生产chǎn了le100%的deEUV光guāng刻胶（制zhì造zào7nm以yǐ下xià芯xīn片piàn的de关键材cái料liào），在zàiArF光guāng刻胶领lǐng域yù（用yòng于yú130nm至zhì7nm工gōng艺芯xīn片piàn制zhì造zào），日rì本běn也yě占zhàn有yǒu87%份额。日rì本běn企qǐ业yè在zài全quán球qiú半bàn导dǎo体tǐ材cái料liào市shì场chǎng上shàng所suǒ占zhàn的de份额达dá到dào约52%，几乎处chù于yú垄断duàn地dì位wèi，而ér北běi美měi和hé欧ōu洲zhōu分fēn别占zhàn15%左右。

　　例lì如rú信xìn越化huà学xué，其qí半bàn导dǎo体tǐ硅guī材cái料liào业yè务wù世shì界jiè第dì一yī，硅guī晶jīng圆yuán市shì场chǎng份额常年nián在zài28-30%，JSR在zài光guāng刻胶市shì场chǎng的de份额也yě位wèi居世shì界jiè第dì一yī。日rì本běn企qǐ业yè之zhī所suǒ以yǐ能néng在zài全quán球qiú市shì场chǎng保bǎo持chí高gāo市shì占zhàn率lǜ，一yī是shì由yóu于yú其qí通tōng过大dà量liàng专zhuān一yī领lǐng域yù的de研发fā投tóu入rù，提升shēng其qí技jì术竞jìng争力lì，例lì如rú1992年nián，日rì本běn科kē学xué技jì术振兴调整zhěng费fèi新xīn增zēng八个gè项xiàng目，前三sān个gè分fēn属材cái料liào科kē学xué，这zhè反映当时shí日rì本běn社shè会huì对duì材cái料liào科kē学xué领lǐng域yù的de重zhòng视。二èr是shì打dǎ通tōng产chǎn业yè上shàng下xià游，在zài整zhěng条tiáo产chǎn业yè链上shàng形xíng成chéng垄断duàn，例lì如rú“蒸镀dù机jī-高gāo精jīng度dù蒸镀dù掩膜板bǎn-超chāo因瓦wǎ板bǎn”等děng一yī系列生产chǎnOLED屏的de部bù件，全quán由yóu日rì本běn企qǐ业yè垄断duàn，从cóng而ér提升shēng产chǎn业yè链上shàng所suǒ有yǒu企qǐ业yè的de优yōu势shì。

　　第dì二èr，精jīng耕细作zuò细分fēn赛sài道dào，打dǎ造zào隐yǐn形xíng冠军。日rì本běn一yī些xiē优yōu质zhì科kē技jì股gǔ的de特tè点是shì企qǐ业yè的de主zhǔ要yào营yíng收shōu和hé产chǎn品pǐn类型xíng都dōu非常聚焦，且qiě专zhuān注隐yǐn形xíng小xiǎo赛sài道dào。例lì如rú工gōng业yè装zhuāng备bèi的de速sù睦mù喜xǐ专zhuān业yè生产chǎn气动dòng元yuán件，医药yào行xíng业yè的de豪雅专zhuān门聚焦光guāng学xué产chǎn品pǐn，参天制zhì药yào专zhuān注生产chǎn眼yǎn科kē相xiāng关产chǎn品pǐn，电diàn子zi设shè备bèi的de理光guāng电diàn子zi专zhuān注于yú办公gōng领lǐng域yù的de复印机jī生产chǎn。

　　以yǐ速sù睦mù喜xǐ为wèi例lì，其qí全quán球qiú市shì占zhàn率lǜ达dá到dào39%，在zài日rì本běn的de市shì占zhàn率lǜ更gèng是shì达dá到dào63%。其qí之zhī所suǒ以yǐ能néng成chéng为wèi“隐yǐn形xíng冠军”，一yī是shì由yóu于yú其qí产chǎn品pǐn虽suī然主zhǔ攻单一yī赛sài道dào，但品pǐn种zhǒng齐全quán、可kě靠kào性xìng高gāo、经jīng济jì耐用yòng，能néng满足汽车chē、半bàn导dǎo体tǐ、电diàn气机jī械xiè、食shí品pǐn、医疗等děng多duō个gè领lǐng域yù不bù同tóng用yòng户的de需xū求qiú，根gēn据jù其qí官guān网wǎng信xìn息，速sù睦mù喜xǐ拥yōng有yǒu1.2万种zhǒng基jī本běn型xíng气动dòng元yuán件，多duō达dá70万种zhǒng规格gé的de产chǎn品pǐn，适用yòng于yú各个gè领lǐng域yù的de自动dòng化huà生产chǎn。二èr是shì其qí在zài全quán球qiú布局jú，形xíng成chéng供gōng销xiāo、服fú务wù网wǎng络luò，如rú速sù睦mù喜xǐ在zài世shì界jiè80多duō个gè国guó家jiā和hé地dì区设shè立了le直zhí属分fēn支公gōng司，并由yóu500多duō处chù营yíng业yè机jī构gòu及众多duō代dài理店diàn组成chéng了le庞大dà的de销xiāo售shòu网wǎng络luò，这zhè使shǐ得dé其qí在zài单一yī赛sài道dào拥yōng有yǒu不bù可kě替tì代dài的de竞jìng争力lì。

　　第dì三sān，顺shùn应新xīn需xū求qiú，专zhuān攻国guó内nèi蓝海hǎi赛sài道dào。90年nián代dài以yǐ来lái，随着zhe老龄化huà和hé少shǎo子zi化huà的de程chéng度dù不bù断duàn加jiā深shēn，日rì本běn劳动dòng人rén口kǒu减少shǎo，这zhè使shǐ得dé日rì本běn致力lì于yú改善技jì术、提高gāo全quán要yào素生产chǎn率lǜ来lái维持chí经jīng济jì增zēng长zhǎng，这zhè其qí中zhōng需xū求qiú量liàng最zuì大dà的de就是shì自动dòng化huà生产chǎn。根gēn据jù日rì刊工gōng业yè新xīn闻社shè援引日rì本běn机jī器人rén协xié会huì和héWorld Robotics的de数shù据jù，1990年nián日rì本běn机jī器人rén占zhàn据jù全quán球qiú88%的de供gōng应份额和hé75%的de需xū求qiú份额，为wèi机jī器人rén超chāo级大dà国guó，在zài整zhěng个gè90年nián代dài，日rì本běn机jī器人rén市shì占zhàn率lǜ也yě始shǐ终zhōng保bǎo持chí在zài80%以yǐ上shàng。这zhè使shǐ得dé日rì本běn诞生了le自动dòng化huà生产chǎn领lǐng域yù的de龙头发fā那nà科kē。值zhí得dé注意yì的de是shì，发fā那nà科kē的de生产chǎn基jī地dì主zhǔ要yào位wèi于yú日rì本běn，其qí核心产chǎn品pǐn的de制zhì造zào保bǎo留在zài日rì本běn本běn土，而ér非外wài包，在zài这zhè种zhǒng情况下xià，其qí利lì润rùn水平仍réng能néng长zhǎng期qī保bǎo持chí在zài10%以yǐ上shàng，机jī床数shù控系统全quán球qiú市shì占zhàn率lǜ在zài五成chéng以yǐ上shàng，工gōng业yè机jī器人rén全quán球qiú市shì占zhàn率lǜ在zài二èr成chéng左右。

　　第dì四，政zhèng策cè保bǎo护hù，垄断duàn本běn国guó市shì场chǎng。90年nián代dài是shì通tōng信xìn技jì术的de高gāo速sù发fā展期qī，日rì本běn政zhèng府采用yòng了le与yǔ国guó际jì标biāo准zhǔn不bù同tóng的de产chǎn品pǐn设shè计标biāo准zhǔn，变biàn向保bǎo护hù了le本běn国guó市shì场chǎng，却脱离了le全quán球qiú产chǎn业yè链。例lì如rú，在zài计算suàn机jī领lǐng域yù，1982 年nián日rì本běn电diàn气NEC发fā布的dePC-9800开发fā了le日rì文wén输shū入rù标biāo准zhǔn，但却禁止当时shí国guó际jì通tōng用yòng的deDOS操作zuò系统与yǔ之zhī兼容，日rì文wén处chù理阻碍了leIBM等děng海hǎi外wài品pǐn牌pái计算suàn机jī，使shǐ得déNEC在zài20世shì纪jì80年nián代dài中zhōng期qī到dào1997年nián垄断duàn日rì本běn国guó内nèi市shì场chǎng。在zài通tōng信xìn设shè备bèi领lǐng域yù，日rì本běn在zài架jià设shè 2G 网wǎng络luò时shí没有yǒu采用yòng国guó际jì通tōng用yòng的deGSM 规格gé，而ér是shì研发fā了le特tè有yǒu的de PDC 规格gé。这zhè使shǐ得dé90 年nián代dài国guó外wài手机jī厂商shāng无法走zǒu进日rì本běn。这zhè一yī定dìng程chéng度dù上shàng保bǎo护hù了le本běn土企qǐ业yè，使shǐ得dé这zhè些xiē领lǐng域yù诞生了le如rú索尼、松下xià等děng优yōu质zhì企qǐ业yè。

　　风fēng险提示：中zhōng日rì宏观guān和hé市shì场chǎng环huán境jìng不bù同tóng，或使shǐ投tóu资结jié果有yǒu差chà异。

　　本běn文wén来lái源微信xìn公gōng众号“海hǎi通tōng宏观guān研究”，作zuò者zhě梁中zhōng华huá团队，智通tōng财cái经jīng编biān辑jí：陈秋达dá。