对duì于yú日rì本běn央yāng行xíng而ér言，目mù前qián除chú了le仍需xū为wèi摆bǎi脱tuō非fēi常规guī货huò币bì政zhèng策cè而ér积极努力lì外wài，在zài作zuò为wèi传统tǒng货huò币bì政zhèng策cè核hé心xīn工gōng具jù利lì率lǜ的de调diào整zhěng上shàng也yě面miàn临着zhe十分fēn艰难nán的de选择。

　　自今jīn年nián3月yuè结jié束了le长zhǎng达dá八年nián的de负fù利lì率lǜ进jìn而ér将jiāng基准zhǔn利lì率lǜ提tí至zhì0~0.1%的de区qū间jiān以yǐ来lái，市shì场chǎng对duì日rì本běn央yāng行xíng再zài度dù升shēng息xī的de预yù判声shēng从来lái没méi有yǒu停歇过guò，只zhǐ是shì由yóu于yú经jīng济jì增zēng长zhǎng前qián景jǐng的de不bù确què定dìng性xìng、通tōng货huò膨胀zhàng表biǎo现xiàn的de非fēi合意性xìng以yǐ及jí对duì日rì元yuán汇huì率lǜ价jià值zhí认知zhī的de游yóu离性xìng，日rì本běn央yāng行xíng一yī直zhí对duì进jìn一yī步bù收shōu紧利lì率lǜ限xiàn制zhì幅fú度dù释放fàng出chū非fēi常谨慎的de口kǒu风fēng。对duì于yú日rì本běn央yāng行xíng而ér言，目mù前qián除chú了le仍需xū为wèi摆bǎi脱tuō非fēi常规guī货huò币bì政zhèng策cè而ér积极努力lì外wài，在zài作zuò为wèi传统tǒng货huò币bì政zhèng策cè核hé心xīn工gōng具jù利lì率lǜ的de调diào整zhěng上shàng也yě面miàn临着zhe十分fēn艰难nán的de选择。

　　经jīng济jì增zēng长zhǎng的de确què切qiè前qián景jǐng还hái要yào看kàn一yī看kàn

　　日rì本běn政zhèng府fǔ每五年nián会huì制zhì定dìng一yī个gè名为wèi“经jīng济jì财政zhèng再zài生shēng计jì划”的de宏观经jīng济jì方fāng案。在zài2018年nián推tuī出chū的de再zài生shēng计jì划中zhōng，日rì本běn政zhèng府fǔ提tí出chū的de目mù标是shì实shí际jìGDP年nián均jūn增zēng长zhǎng2%左右yòu，如rú今jīn五年nián过guò去qù了le，经jīng济jì增zēng长zhǎng显xiǎn然rán没méi有yǒu达dá标。由yóu于yú疫情qíng的de侵蚀，日rì本běn经jīng济jì在zài2020年nián负fù增zēng长zhǎng4.8%，由yóu此cǐ将jiāng前qián五年nián的de年nián均jūnGDP增zēng幅fú拉lā低dī至zhì0.12个gè百bǎi分fēn点diǎn。即jí便biàn如rú此cǐ，分fēn年nián度dù看kàn，日rì本běn经jīng济jì的de表biǎo现xiàn其qí实shí并bìng不bù难nán看kàn，其qí中zhōng2019年nián实shí际jì增zēng长zhǎng0.7%，2021~2023年niánGDP增zēng幅fú分fēn别达dá到dào1.7%、1.1%和hé1.9%，上shàng行xíng中zhōng枢呈chéng总zǒng体tǐ抬高gāo趋势shì，这zhè样yàng的de结jié果guǒ构gòu成chéng了le日rì本běn央yāng行xíng终zhōng止zhǐ负fù利lì率lǜ的de重zhòng要yào依据jù。

　　今jīn年nián日rì本běn政zhèng府fǔ又将jiāng以yǐ2030年nián为wèi时shí间jiān节jié点diǎn制zhì定dìng新xīn一yī轮的de“经jīng济jì财政zhèng再zài生shēng计jì划”，初chū步bù设shè想是shì未wèi来lái五年niánGDP实shí际jì增zēng长zhǎng率lǜ稳定dìng超chāo过guò1%。按àn照zhào年nián初chū日rì本běn政zhèng府fǔ发布bù的de经jīng济jì展望报bào告gào，2024年nián日rì本běn实shí际jìGDP将jiāng增zēng长zhǎng1.3%左右yòu，只zhǐ是shì今jīn年nián的de开kāi局并bìng不bù理lǐ想，第一yī季jì度dù日rì本běn实shí际jìGDP环比bǐ萎wēi缩suō0.5%，按àn年nián率lǜ计jì算降jiàng幅fú达dá到dào1.8%，不bù仅jǐn如rú此cǐ，代表biǎo经jīng济jì增zēng长zhǎng趋势shì的de采购经jīng理lǐ人rén指数shù（PMI）也yě出chū现xiàn了le不bù好hǎo的de兆头，其qí中zhōng今jīn年nián上shàng半年nián制zhì造zào业yèPMI有yǒu四个gè月yuè处chù在zài50的de荣róng枯线之zhī下xià，虽suī然rán6月yuè制zhì造zào业yèPMI勉强qiáng维wéi持chí在zài50.1，但dàn当月yuè的de服fú务wù业yèPMI却猛měng降jiàng至zhì49.8，两年nián来lái首shǒu次跌diē破pò荣róng枯线，代表biǎo二季jì度dù的de经jīng济jì增zēng长zhǎng结jié果guǒ可kě能néng不bù尽jǐn如rú人rén意。

　　首shǒu先xiān必须xū承chéng认日rì本běn经jīng济jì的de确què存cún在zài着zhe一yī定dìng的de增zēng量liàng动dòng能néng。继jì去qù年nián年nián末推tuī出chū规guī模为wèi17万亿yì日rì元yuán的de财政zhèng刺激计jì划后hòu，2024财年nián日rì本běn内阁gé的de财政zhèng支zhī出chū总zǒng额超chāo过guò112万亿yì日rì元yuán，为wèi历lì史shǐ第二大dà规guī模，由yóu此cǐ决jué定dìng政zhèng府fǔ公共gòng投tóu资zī力lì度dù不bù会huì弱ruò于yú往年nián；另lìng一yī方fāng面miàn，受益于yú日rì元yuán贬biǎn值zhí，日rì本běn对duì外wài出chū口kǒu持chí续xù改gǎi善，在zài已经jīng连lián续xù增zēng长zhǎng三年nián的de基础上shàng，今jīn年nián前qián五个gè月yuè日rì本běn出chū口kǒu接jiē续xù增zēng长zhǎng，其qí中zhōng5月yuè份fèn增zēng幅fú更gèng是shì高gāo达dá13.5%，显xiǎn示外wài需xū延yán续xù了le对duìGDP的de向xiàng上shàng拉lā力lì。但dàn是shì，除chú了le公共gòng投tóu资zī与yǔ外wài贸mào出chū口kǒu之zhī外wài，其qí他tā经jīng济jì增zēng长zhǎng动dòng能néng似乎乏善可kě陈。

　　从企qǐ业yè投tóu资zī的de角度dù看kàn，目mù前qián日rì本běn大dà型xíng和hé中zhōng小型xíng企qǐ业yè的de利lì润rùn的de确què处chù于yú创纪录lù的de高gāo水平píng，但dàn企qǐ业yè有yǒu了le钱并bìng不bù等děng于yú一yī定dìng会huì继jì续xù扩kuò产chǎn投tóu资zī。除chú了le日rì本běn企qǐ业yè保bǎo留资zī金的de偏piān好hǎo难nán以yǐ逆nì转zhuǎn之zhī外wài，最zuì为wèi现xiàn实shí的de原因yīn就jiù是shì劳动dòng力lì的de短缺quē限xiàn制zhì企qǐ业yè投tóu资zī。据jù日rì本běn学xué者zhě的de最zuì新xīn估算，日rì本běn企qǐ业yè的de工gōng资zī减价jià率lǜ，即jí劳动dòng力lì边biān际jì产chǎn品收shōu入rù与yǔ工gōng资zī的de倍数shù约yuē在zài1~1.1之zhī间jiān，也yě就jiù是shì说劳动dòng力lì带来lái的de边biān际jì收shōu益和hé成chéng本běn基本běn相同tóng，这zhè种情qíng况kuàng下xià企qǐ业yè更gèng倾向xiàng于yú保bǎo留利lì润rùn，而ér非fēi投tóu资zī人rén力lì进jìn而ér扩kuò大dà投tóu资zī，且qiě这zhè一yī推tuī断duàn也yě得dé到dào了le客观事shì实shí的de印证。

　　数shù据jù显xiǎn示，今jīn年nián一yī季jì度dù日rì本běn企qǐ业yè资zī本běn支zhī出chū经jīng季jì节jié性xìng因yīn素sù调diào整zhěng后hòu下xià降jiàng4.2%，尤yóu其qí是shì企qǐ业yè设shè备投tóu资zī在zài连lián续xù出chū现xiàn了le三个gè季jì度dù的de负fù增zēng长zhǎng之zhī后hòu，一yī季jì度dù再zài度dù出chū现xiàn了le0.4个gè百bǎi分fēn点diǎn的de环比bǐ降jiàng幅fú。更gèng值zhí得dé关注的de是shì，反映yìng未wèi来lái6~9个gè月yuè资zī本běn支zhī出chū的de企qǐ业yè核hé心xīn机jī械订dìng单dān数shù据jù同tóng样yàng出chū现xiàn了le令lìng人rén担忧yōu的de迹象，除chú了le尚存cún高gāo达dá37万亿yì日rì元yuán的de未wèi处chù理lǐ订dìng单dān外wài，日rì本běn4月yuè核hé心xīn机jī械订dìng单dān三个gè月yuè来lái首shǒu次下xià滑，其qí中zhōng制zhì造zào商的de核hé心xīn订dìng单dān环比bǐ大dà幅fú下xià降jiàng11.3%，显xiǎn示企qǐ业yè的de增zēng量liàng投tóu资zī动dòng能néng在zài进jìn一yī步bù走弱ruò。

　　消xiāo费fèi动dòng能néng方fāng面miàn，一yī季jì度dù日rì本běn个gè人rén消xiāo费fèi环比bǐ下xià降jiàng0.7%，不bù仅jǐn连lián续xù四个gè季jì度dù呈chéng负fù增zēng长zhǎng，而ér且qiě也yě是shì金融róng危机jī以yǐ来lái最zuì长zhǎng时shí间jiān的de负fù增zēng长zhǎng，虽suī然rán接jiē下xià来lái的de4月yuè份fèn消xiāo费fèi支zhī出chū出chū现xiàn同tóng比bǐ增zēng长zhǎng，但dàn经jīng季jì节jié性xìng因yīn素sù调diào整zhěng后hòu，依然rán产chǎn生shēng了le1.2%的de支zhī出chū环比bǐ负fù增zēng幅fú。不bù仅jǐn如rú此cǐ，在zài5月yuè份fèn消xiāo费fèi者zhě信心xīn指数shù沉chén降jiàng至zhì36.2且qiě出chū现xiàn两年nián多来lái最zuì大dà降jiàng幅fú后hòu，日rì本běn6月yuè家jiā庭tíng消xiāo费fèi者zhě信心xīn指数shù进jìn一yī步bù走低dī，显xiǎn示未wèi来lái消xiāo费fèi趋势shì可kě能néng更gèng不bù稳定dìng。

　　需xū要yào指出chū的de是shì，从日rì本běnGDP构gòu成chéng看kàn，个gè人rén消xiāo费fèi约yuē占zhàn近jìn60%，私sī人rén投tóu资zī占zhàn比bǐ约yuē为wèi16%，剩下xià的de就jiù是shì出chū口kǒu和hé政zhèng府fǔ投tóu资zī。可kě以yǐ看kàn出chū，在zài占zhàn比bǐ超chāo七成chéng的de私sī人rén投tóu资zī与yǔ消xiāo费fèi难nán以yǐ强qiáng劲有yǒu为wèi甚至zhì是shì构gòu成chéng负fù向xiàng掣肘zhǒu的de前qián提tí下xià，接jiē下xià来lái日rì本běn经jīng济jì出chū现xiàn较大dà起色sè的de概率lǜ并bìng不bù高gāo，而ér且qiě在zài不bù到dào一yī年nián的de时shí间jiān中zhōng日rì本běn经jīng济jì已经jīng出chū现xiàn两个gè季jì度dù的de负fù增zēng长zhǎng，能néng否fǒu展现xiàn出chū韧性xìng也yě越来lái越令lìng人rén生shēng疑，而ér这zhè样yàng的de结jié果guǒ也yě在zài提tí醒日rì本běn央yāng行xíng，必须xū高gāo度dù关注货huò币bì政zhèng策cè与yǔ经jīng济jì走势shì的de深度dù互hù动dòng，只zhǐ要yào主要yào数shù据jù疲软，就jiù务wù必在zài货huò币bì政zhèng策cè的de调diào整zhěng上shàng采取看kàn一yī看kàn的de保bǎo守策cè略。

　　通tōng货huò膨胀zhàng的de动dòng能néng转zhuǎn换还hái要yào等děng一yī等děng

　　截jié至zhì今jīn年nián5月yuè，日rì本běnCPI（居民mín消xiāo费fèi价jià格gé）已连lián续xù33个gè月yuè同tóng比bǐ上shàng涨zhǎng，且qiě连lián续xù26个gè月yuè超chāo过guò日rì本běn央yāng行xíng2%的de通tōng胀zhàng控kòng制zhì目mù标；与yǔ此cǐ同tóng时shí，剔除chú新xīn鲜食shí品价jià格gé后hòu的de核hé心xīnCPI增zēng速连lián续xù33个gè月yuè同tóng比bǐ上shàng升shēng，且qiě连lián续xù26个gè月yuè保bǎo持chí或huò高gāo于yú央yāng行xíng2%的de目mù标。因yīn此cǐ，无wú论lùn是shì物价jià总zǒng体tǐ升shēng幅fú还hái是shì关键指标升shēng速，不bù管是shì物价jià上shàng涨zhǎng的de持chí续xù时shí间jiān还hái是shì持chí续xù强qiáng度dù，都dōu构gòu成chéng了le对duì日rì本běn央yāng行xíng进jìn一yī步bù加jiā息xī的de推tuī力lì。

　　然rán而ér，截jié至zhì目mù前qián尤yóu其qí是shì今jīn年nián以yǐ来lái，日rì本běn通tōng胀zhàng得dé以yǐ持chí续xù的de力lì量liàng却主要yào来lái自日rì元yuán贬biǎn值zhí所suǒ引yǐn起的de进jìn口kǒu物价jià上shàng涨zhǎng。拿企qǐ业yè物价jià指数shù这zhè一yī推tuī动dòng日rì本běn通tōng胀zhàng水平píng的de重zhòng要yào指标来lái说，今jīn年nián前qián五个gè月yuè中zhōng已有yǒu四个gè月yuè加jiā速上shàng涨zhǎng，其qí中zhōng5月yuè份fèn的de同tóng比bǐ涨zhǎng幅fú达dá到dào6.9%，同tóng时shí价jià格gé上shàng涨zhǎng主要yào分fēn布bù在zài公用yòng事shì业yè、石油和hé化huà工gōng以yǐ及jí有yǒu色sè金属shǔ等děng产chǎn品上shàng，而ér这zhè些产chǎn品得dé以yǐ上shàng升shēng的de共gòng同tóng动dòng力lì就jiù是shì日rì元yuán持chí续xù大dà幅fú贬biǎn值zhí以yǐ及jí由yóu此cǐ引yǐn起的de进jìn口kǒu价jià格gé高gāo估。

　　当然rán，日rì本běn国guó内也yě有yǒu驱qū动dòng物价jià上shàng涨zhǎng的de新xīn生shēng力lì量liàng。为wèi促进jìn可kě再zài生shēng能néng源普及jí，日rì本běn政zhèng府fǔ5月yuè起上shàng调diào再zài生shēng能néng源附加jiā费fèi，电费fèi由yóu此cǐ上shàng涨zhǎng，且qiě日rì本běn政zhèng府fǔ对duì电费fèi、燃气费fèi的de补贴tiē也yě在zài5月yuè终zhōng止zhǐ，汽油补贴tiē从6月yuè开kāi始退坡，能néng源价jià格gé应声shēng上shàng涨zhǎng。不bù仅jǐn如rú此cǐ，受到dào上shàng游yóu燃料与yǔ原材料价jià格gé上shàng涨zhǎng的de倒逼bī，日rì本běn企qǐ业yè都dōu存cún在zài转zhuǎn移价jià格gé上shàng涨zhǎng压yā力lì的de冲动dòng，据jù日rì本běn帝国guó数shù据jù银行xíng发布bù的de价jià格gé动dòng向xiàng调diào查报bào告gào，2024年nián食shí品的de平píng均jūn涨zhǎng价jià率lǜ预yù计jì为wèi18%，高gāo出chū2023年nián3个gè百bǎi分fēn点diǎn。

　　为wèi日rì本běn央yāng行xíng所suǒ孜孜以yǐ求的de服fú务wù业yè通tōng胀zhàng似乎也yě露出chū改gǎi善的de蛛丝sī马迹；继jì3月yuè份fèn企qǐ业yè服fú务wù价jià格gé创下xià过guò去qù10年nián来lái的de最zuì快kuài涨zhǎng幅fú后hòu，接jiē下xià来lái的de三个gè月yuè该项目mù价jià格gé出chū现xiàn持chí续xù回升shēng，但dàn需xū要yào注意的de是shì，在zài3月yuè份fèn实shí现xiàn2.1%同tóng比bǐ升shēng幅fú的de基础上shàng，随后hòu三个gè月yuè的de企qǐ业yè服fú务wù价jià格gé增zēng幅fú分fēn别为wèi1.7%、1.6%与yǔ1.5%，边biān际jì递减趋势shì较为wèi显xiǎn著；而ér更gèng重zhòng要yào的de是shì，6月yuè份fèn日rì本běn服fú务wù业yèPMI跌diē破pò了le50荣róng枯线，东京银行xíng的de分fēn析报bào告gào指出chū这zhè一yī结jié果guǒ主要yào是shì服fú务wù企qǐ业yè向xiàng用yòng户转zhuǎn移价jià格gé上shàng涨zhǎng成chéng本běn的de失败所suǒ致zhì，同tóng时shí意味着zhe后hòu续xù服fú务wù业yè价jià格gé并bìng不bù具jù备持chí续xù上shàng涨zhǎng的de韧性xìng。

　　服fú务wù业yè通tōng胀zhàng主要yào由yóu工gōng资zī上shàng涨zhǎng的de力lì量liàng来lái支zhī撑和hé驱qū动dòng，质zhì言之zhī，如rú果guǒ工gōng资zī上shàng涨zhǎng幅fú度dù尤yóu其qí是shì实shí际jì工gōng资zī涨zhǎng幅fú足zú够承chéng受住企qǐ业yè的de价jià格gé转zhuǎn移成chéng本běn，此cǐ时shí服fú务wù价jià格gé的de上shàng涨zhǎng便biàn具jù备了le有yǒu效性xìng基础。不bù错，在zài去qù年nián创出chū三十年nián最zuì大dà涨zhǎng幅fú的de基础上shàng，经jīng过guò前qián不bù久完成chéng的de“春斗dòu”谈判，日rì本běn相关企qǐ业yè员yuán工gōng工gōng资zī今jīn年nián再zài获超chāo过guò5%的de平píng均jūn工gōng资zī涨zhǎng幅fú，受到dào影yǐng响，5月yuè份fèn日rì本běn名义工gōng资zī达dá到dào10个gè月yuè来lái最zuì高gāo水平píng，尽jǐn管如rú此cǐ，对duì比bǐ当月yuèCPI涨zhǎng幅fú，日rì本běn工gōng人rén的de实shí际jì工gōng资zī仍下xià降jiàng了le0.7百bǎi分fēn点diǎn，为wèi连lián续xù第26个gè月yuè下xià降jiàng，且qiě持chí续xù时shí间jiān为wèi历lì史shǐ最zuì长zhǎng。

　　之zhī所suǒ以yǐ出chū现xiàn工gōng资zī价jià格gé未wèi与yǔ服fú务wù价jià格gé匹配共gòng振的de结jié果guǒ，缘于yú日rì本běn国guó内工gōng资zī的de上shàng涨zhǎng存cún在zài较为wèi明míng显xiǎn的de结jié构gòu性xìng失衡。一yī方fāng面miàn，参与yǔ“春斗dòu”谈判的de企qǐ业yè都dōu是shì日rì本běn工gōng会huì总zǒng联合会huì的de成chéng员yuán，但dàn拥有yǒu工gōng会huì的de日rì本běn公司仅jǐn占zhàn21.2%，且qiě加jiā入rù日rì本běn工gōng会huì总zǒng联合会huì的de会huì员yuán占zhàn工gōng会huì会huì员yuán人rén数shù约yuē七成chéng，这zhè样yàng，“春斗dòu”工gōng资zī谈判的de红hóng利lì仅jǐn能néng覆盖部分fēn企qǐ业yè的de员yuán工gōng；另lìng一yī方fāng面miàn，虽suī然rán今jīn年nián有yǒu超chāo63%的de中zhōng型xíng及jí中zhōng小企qǐ业yè提tí升shēng了le基本běn工gōng资zī，但dàn在zài5%的de涨zhǎng薪xīn幅fú度dù方fāng面miàn，中zhōng小企qǐ业yè占zhàn比bǐ要yào比bǐ大dà企qǐ业yè少shǎo30%，总zǒng体tǐ涨zhǎng幅fú也yě落后hòu0.5个gè百bǎi分fēn点diǎn。更gèng为wèi重zhòng要yào的de是shì，为wèi了le控kòng制zhì人rén力lì费fèi用yòng，近jìn年nián来lái日rì本běn企qǐ业yè大dà量liàng招收shōu非fēi正zhèng规guī员yuán工gōng，导dǎo致zhì平píng均jūn劳动dòng时shí长zhǎng下xià降jiàng，进jìn而ér拉lā低dī了le日rì本běn实shí际jì工gōng资zī增zēng长zhǎng幅fú度dù。

　　全quán国guó性xìng实shí际jì工gōng资zī的de涨zhǎng幅fú有yǒu限xiàn性xìng以yǐ及jí相对duì于yú通tōng胀zhàng而ér出chū现xiàn的de下xià降jiàng连lián续xù性xìng，导dǎo致zhì日rì本běn私sī人rén消xiāo费fèi至zhì今jīn依旧疲弱ruò，居民mín的de消xiāo费fèi倾向xiàng甚至zhì比bǐ10年nián前qián还hái低dī，最zuì终zhōng折射出chū的de基本běn镜像是shì，日rì本běn国guó内目mù前qián的de通tōng胀zhàng很大dà程度dù上shàng是shì商品通tōng胀zhàng而ér非fēi服fú务wù通tōng胀zhàng，是shì货huò币bì贬biǎn值zhí型xíng通tōng胀zhàng而ér非fēi消xiāo费fèi驱qū动dòng型xíng通tōng胀zhàng，是shì输入rù型xíng通tōng胀zhàng而ér非fēi内生shēng型xíng通tōng胀zhàng，同tóng时shí也yě说明míng，工gōng资zī—通tōng胀zhàng的de螺luó旋xuán循环机jī制zhì在zài日rì本běn尚未wèi形成chéng，而ér只zhǐ要yào新xīn的de通tōng胀zhàng动dòng能néng没méi有yǒu清晰xī出chū现xiàn，日rì本běn央yāng行xíng继jì续xù加jiā息xī的de动dòng作zuò便biàn会huì选择再zài等děng一yī等děng。

　　日rì元yuán汇huì率lǜ的de贬biǎn值zhí压yā力lì还hái要yào扛一yī扛

　　继jì去qù年nián深度dù下xià挫cuò后hòu，今jīn年nián以yǐ来lái日rì元yuán依旧疲弱ruò不bù堪，截jié至zhì目mù前qián下xià挫cuò幅fú度dù超chāo过guò了le13%，最zuì低dī点diǎn沉chén至zhì160.22，也yě是shì过guò去qù34年nián来lái的de最zuì低dī位置，日rì元yuán成chéng为wèi了le发达dá经jīng济jì体tǐ货huò币bì阵营yíng中zhōng表biǎo现xiàn最zuì差的de货huò币bì。按àn照zhào经jīng济jì学xué理lǐ论lùn，货huò币bì政zhèng策cè除chú关注经jīng济jì增zēng长zhǎng与yǔ通tōng货huò膨胀zhàng，也yě重zhòng视汇huì率lǜ变biàn化huà以yǐ及jí国guó际jì收shōu支zhī平píng衡两大dà指标，日rì元yuán接jiē连lián阴yīn挫cuò并bìng创出chū新xīn低dī，理lǐ应倒逼bī日rì本běn央yāng行xíng采取系xì列liè对duì冲行xíng动dòng，尤yóu其qí是shì通tōng过guò加jiā息xī可kě能néng对duì提tí振日rì元yuán具jù有yǒu立竿见jiàn影yǐng之zhī效，但dàn迄今jīn日rì本běn央yāng行xíng并bìng没méi有yǒu基于yú调diào整zhěng汇huì率lǜ而ér运yùn作zuò任何价jià格gé工gōng具jù，一yī定dìng程度dù上shàng显xiǎn示出chū了le日rì本běn央yāng行xíng对duì日rì元yuán贬biǎn值zhí的de宽容姿态。

　　下xià半年nián日rì元yuán还hái有yǒu下xià跌diē的de可kě能néng，也yě不bù排除chú还hái会huì创出chū新xīn低dī，之zhī所suǒ以yǐ如rú此cǐ，除chú了le日rì本běn经jīng济jì面miàn临许多的de不bù确què定dìng性xìng外wài，最zuì为wèi直zhí接jiē的de影yǐng响因yīn素sù就jiù是shì日rì元yuán与yǔ美měi元yuán之zhī间jiān的de息xī差。照zhào目mù前qián双shuāng方fāng的de利lì率lǜ点diǎn位，日rì美měi仍有yǒu5个gè多点diǎn的de息xī差，也yě正zhèng是shì不bù小息xī差的de存cún在zài，方fāng便biàn了le投tóu机jī资zī本běn不bù断duàn地进jìn行xíng套tào利lì交易yì，即jí先xiān借jiè入rù低dī息xī日rì元yuán，然rán而ér兑换成chéng高gāo息xī货huò币bì资zī产chǎn如rú欧美měi货huò币bì与yǔ债zhài券，待后hòu者zhě升shēng至zhì心xīn理lǐ预yù期qī点diǎn位抛出chū牟利lì，继jì而ér再zài借jiè入rù日rì元yuán以yǐ及jí买mǎi入rù便biàn宜的de日rì元yuán资zī产chǎn，之zhī后hòu借jiè日rì元yuán资zī产chǎn如rú股票上shàng升shēng再zài卖mài出chū变biàn现xiàn，借jiè入rù日rì元yuán货huò币bì与yǔ卖mài出chū日rì元yuán资zī产chǎn的de过guò程就jiù是shì一yī个gè双shuāng重zhòng套tào利lì的de过guò程，完成chéng这zhè一yī近jìn乎闭环的de动dòng作zuò，当然rán需xū要yào十分fēn充沛的de日rì元yuán流动dòng性xìng支zhī持chí，而ér日rì本běn央yāng行xíng或huò许出chū于yú无wú奈又或huò许是shì故意进jìn行xíng增zēng量liàng流动dòng性xìng输送，否fǒu则zé套tào利lì链liàn条tiáo中zhōng断duàn，日rì元yuán资zī产chǎn与yǔ日rì本běn金融róng市shì场chǎng就jiù会huì遭zāo遇资zī本běn抽逃之zhī灾，日rì元yuán贬biǎn值zhí于yú是shì有yǒu了le更gèng宽泛fàn的de基础。

　　理lǐ论lùn上shàng日rì本běn央yāng行xíng可kě以yǐ通tōng过guò提tí高gāo利lì率lǜ以yǐ降jiàng低dī日rì元yuán对duì美měi元yuán的de息xī差压yā力lì，但dàn息xī差的de缩suō小只zhǐ会huì推tuī动dòng或huò者zhě加jiā剧投tóu机jī资zī本běn停止zhǐ或huò者zhě卖mài出chū日rì元yuán，进jìn而ér给日rì元yuán贬biǎn值zhí制zhì造zào出chū新xīn的de风fēng险xiǎn，也yě正zhèng是shì出chū于yú防范的de需xū要yào，日rì本běn央yāng行xíng不bù会huì主动dòng采取行xíng动dòng，也yě就jiù是shì说日rì本běn央yāng行xíng将jiāng提tí振日rì元yuán的de希望放fàng在zài了le美měi联储chǔ的de降jiàng息xī政zhèng策cè预yù期qī之zhī上shàng。由yóu于yú今jīn年nián以yǐ来lái美měi联储chǔ不bù断duàn推tuī迟降jiàng息xī的de时shí间jiān节jié奏zòu，强qiáng势shì美měi元yuán对duì日rì元yuán构gòu成chéng进jìn一yī步bù的de反压yā，尽jǐn管如rú此cǐ，美měi联储chǔ放fàng松货huò币bì政zhèng策cè的de限xiàn制zhì性xìng方fāng向xiàng没méi有yǒu改gǎi变biàn，降jiàng息xī也yě是shì迟早的de事shì情qíng。如rú果guǒ到dào时shí美měi联储chǔ降jiàng低dī利lì率lǜ，美měi元yuán必然rán走弱ruò，相应地日rì元yuán也yě可kě能néng拐头向xiàng上shàng，这zhè种情qíng景jǐng下xià投tóu机jī资zī本běn就jiù会huì卖mài出chū美měi元yuán，转zhuǎn而ér做多日rì元yuán，日rì元yuán资zī产chǎn随之zhī升shēng值zhí，日rì本běn金融róng市shì场chǎng也yě会huì继jì续xù平píng稳运yùn行xíng，此cǐ时shí无wú论lùn升shēng息xī与yǔ否fǒu，日rì本běn央yāng行xíng都dōu可kě以yǐ“躺赢yíng”。

　　不bù错，日rì本běn央yāng行xíng主动dòng加jiā息xī肯定dìng会huì扭niǔ转zhuǎn日rì元yuán的de弱ruò势shì，但dàn日rì元yuán升shēng值zhí所suǒ造zào成chéng的de机jī会huì成chéng本běn也yě的de确què不bù小。一yī方fāng面miàn，加jiā息xī以yǐ及jí日rì元yuán升shēng值zhí往往伴bàn随着zhe日rì本běn国guó债zhài收shōu益率lǜ的de上shàng升shēng，这zhè会huì进jìn一yī步bù加jiā大dà日rì本běn政zhèng府fǔ的de偿债zhài压yā力lì以yǐ及jí公共gòng财政zhèng的de赤chì字程度dù；另lìng一yī方fāng面miàn，日rì元yuán升shēng值zhí势shì必反噬日rì本běn出chū口kǒu，尤yóu其qí是shì美měi国guó目mù前qián成chéng为wèi日rì本běn的de最zuì大dà贸mào易yì出chū口kǒu市shì场chǎng，对duì日rì本běn出chū口kǒu的de贡献超chāo过guò了le1/5，若因yīn日rì元yuán升shēng值zhí削弱ruò了le对duì美měi出chū口kǒu优势shì，乃nǎi至zhì重zhòng演yǎn历lì史shǐ上shàng“广场chǎng协议”的de悲bēi剧，日rì本běn政zhèng府fǔ绝jué对duì不bù会huì愿意；而ér更gèng重zhòng要yào的de是shì，在zài目mù前qián内需xū力lì量liàng总zǒng体tǐ偏piān弱ruò的de情qíng况kuàng下xià，若因yīn利lì率lǜ政zhèng策cè调diào整zhěng导dǎo致zhì出chū口kǒu受损，同tóng时shí伴bàn随着zhe企qǐ业yè经jīng营yíng成chéng本běn与yǔ消xiāo费fèi成chéng本běn的de增zēng升shēng，日rì本běn经jīng济jì势shì必遭zāo遇全quán方fāng位的de更gèng强qiáng逆nì风fēng，对duì此cǐ日rì本běn央yāng行xíng不bù得dé不bù慎之zhī又慎。

　　综上shàng，在zài阻止zhǐ日rì元yuán贬biǎn值zhí问题tí上shàng，日rì本běn央yāng行xíng至zhì今jīn还hái停留在zài数shù量liàng政zhèng策cè的de投tóu放fàng与yǔ运yùn用yòng上shàng。据jù日rì本běn财务wù省发布bù的de最zuì新xīn报bào告gào，前qián不bù久日rì本běn央yāng行xíng在zài外wài汇huì市shì场chǎng上shàng大dà手shǒu笔买mǎi进jìn了le9.8万亿yì日rì元yuán，规guī模为wèi次高gāo历lì史shǐ纪录lù，日rì本běn的de外wài汇huì储chǔ备因yīn此cǐ减少shǎo了le474亿yì美měi元yuán；接jiē下xià来lái又一yī个gè必然rán发生shēng的de动dòng作zuò是shì，日rì本běn央yāng行xíng从7月yuè开kāi始“缩suō表biǎo”，即jí将jiāng每月yuè5.7万亿yì日rì元yuán的de购债zhài规guī模减至zhì5.1万日rì元yuán。至zhì于yú什么me时shí候hòu才启用yòng利lì率lǜ价jià格gé政zhèng策cè，日rì本běn央yāng行xíng可kě能néng还hái要yào看kàn一yī看kàn前qián期qī政zhèng策cè的de传导dǎo效果guǒ后hòu再zài做决jué定dìng。

　　（作zuò者zhě系xì中zhōng国guó市shì场chǎng学xué会huì理lǐ事shì、经jīng济jì学xué教授）