国海研究|7月十大金股

　　来lái源yuán： 策cè略研yán究

　　【国guó海hǎi7月yuè金jīn股gǔ组合hé】

　　【6月yuè金jīn股gǔ收shōu益yì图】

　　【历史shǐ收shōu益yì图】

　　【策cè略观guān点diǎn】

　　联lián系xì人rén：胡国guó鹏

　　（1）逻luó辑jí：①7月yuè将jiāng迎来lái三sān中zhōng全quán会和hé中zhōng央政zhèng治zhì局会两liǎng大dà重zhòng磅会议yì，业yè绩jī预yù告披露lù的de窗口kǒu期qī也yě在zài到dào来lái，5-6月yuè市shì场chǎng连续xù调整zhěng，当dāng下xià无需xū悲观guān，维wéi稳wěn行xíng情qíng重zhòng结构，紧jǐn扣出chū海hǎi主zhǔ线xiàn。②经jīng济jì在zài淡dàn季jì和hé雨季jì的de影响下xià修复fù放fàng缓，内nèi外wài需xū背bèi离的de格gé局下xià，出chū口kǒu的de景jǐng气qì度dù依yī然rán较jiào好hǎo，内nèi需xū部bù门改善shàn的de核心是shì地产chǎn，二èr手房成chéng交改善shàn的de持chí续xù性xìng和hé价jià格gé传chuán导dǎo有yǒu待dài观guān察。③流liú动dòng性xìng依yī然rán是shì外wài紧jǐn内nèi松的de格gé局，美联lián储chǔ何时降jiàng息xī悬念较jiào大dà，8月yuè下xià旬的deJackson Hole会议yì是shì关guān键节jié点diǎn，在zài此之前qián货币bì政zhèng策cè的de空kōng间jiān不bù大dà。④三sān中zhōng全quán会的de日rì期qī确què定dìng之后hòu，7月yuè中zhōng下xià旬的de两liǎng大dà重zhòng磅会议yì，将jiāng对duì改革和hé发fā展zhǎn作zuò出chū全quán面miàn的de部bù署，风fēng险xiǎn偏好hǎo有yǒu望wàng较jiào5-6月yuè有yǒu所修复fù。⑤7月yuè行xíng业yè配pèi置zhì的de决定dìng因yīn素是shì政zhèng策cè和hé景jǐng气qì线xiàn索，政zhèng策cè方fāng面miàn，可kě以yǐ关guān注zhù科kē技jì和hé地产chǎn链的de阶段性xìng机jī会；景jǐng气qì方fāng面miàn，出chū海hǎi方fāng向xiàng是shì当dāng下xià的de成chéng长zhǎng股gǔ，紧jǐn扣出chū海hǎi主zhǔ线xiàn。7月yuè首选行xíng业yè：机jī械xiè、电diàn子、家电diàn。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：政zhèng策cè落luò地不bù及jí预yù期qī；经jīng济jì数shù据不bù及jí预yù期qī；中zhōng美摩mó擦加jiā剧jù；地缘yuán政zhèng治zhì突发fā风fēng险xiǎn；美联lián储chǔ大dà幅转向xiàng；相xiāng关guān标的de公gōng司sī未wèi来lái业yè绩jī的de不bù确què定dìng性xìng等děng。

　　【化huà工gōng·软控kòng股gǔ份fèn】

　　联lián系xì人rén：李lǐ永磊

　　（1）逻luó辑jí：1）国guó产chǎn轮lún胎景jǐng气qì上shàng行xíng，产chǎn能néng扩kuò张zhāng加jiā速sù。中zhōng国guó轮lún胎在zài全quán球加jiā速sù崛jué起，A股gǔ轮lún胎企业yè在zài建jiàn工gōng程/固定dìng资产chǎn从cóng2012年nián的de10.0%提tí升shēng至2023年niánQ3末的de28.5%。据不bù完全quán统tǒng计jì，截至2024年nián初chū，我wǒ国guó在zài建jiàn轮lún胎项xiàng目投tóu资额é达dá221亿yì元yuán，预yù计jì2024-2025年nián进jìn行xíng投tóu资建jiàn设shè的de设shè备bèi投tóu资达dá141亿yì元yuán，有yǒu望wàng为wèi橡胶jiāo机jī械xiè行xíng业yè带来lái机jī遇。2024-2025年nián中zhōng国guó轮lún胎企业yè拟在zài建jiàn半bàn钢胎产chǎn能néng/全quán钢胎产chǎn能néng分fēn别bié为wèi7850/315万wàn条，占2023年nián全quán球总zǒng需xū求量liàng的de4.99%/1.9%，轮lún胎产chǎn能néng扩kuò张zhāng空kōng间jiān大dà。2）轮lún胎加jiā工gōng设shè备bèi景jǐng气qì向xiàng上shàng。公gōng司sī目前qián公gōng司sī拥yōng有yǒu硫化huà机jī、成chéng型机jī、鼓、内nèi衬层、裁cái断机jī等děng产chǎn品pǐn形成chéng了le半bàn钢/全quán钢/非fēi公gōng路全quán系xì列产chǎn品pǐn组技jì术储chǔ备bèi，软硬件jiàn产chǎn品pǐn可kě覆fù盖轮lún胎全quán生shēng命周zhōu期qī智zhì能néng装zhuāng备bèi。截至2024Q1，公gōng司sī合hé同tóng负fù债为wèi46.19亿yì元yuán，环比bǐ+10.80%；销xiāo售shòu商品pǐn提tí供劳务wù收shōu到dào的de现xiàn金jīn为wèi19.58亿yì元yuán，同tóng比bǐ+49.65%。业yè务wù规guī模mó增zēng长zhǎng明míng显xiǎn；2024Q1公gōng司sī的de存cún货为wèi56.63亿yì元yuán，同tóng比bǐ+16.79%，存cún货为wèi上shàng市shì以yǐ来lái历史shǐ同tóng期qī最高gāo。3）存cún量liàng市shì场chǎng渗透tòu率lǜ提tí升shēng，液yè体tǐ黄金jīn和hé合hé成chéng橡胶jiāo空kōng间jiān较jiào大dà。软控kòng股gǔ份fèn除了le受shòu益yì于yú轮lún胎行xíng业yè扩kuò张zhāng外wài，随suí着产chǎn品pǐn品pǐn质zhì的de提tí升shēng，软控kòng在zài常规guī存cún量liàng设shè备bèi更换huàn市shì场chǎng的de市shì占率lǜ也yě在zài提tí升shēng；液yè体tǐ黄金jīn材cái料从cóng2023年nián开kāi始shǐ逐渐jiàn盈yíng利lì；合hé成chéng橡胶jiāo产chǎn品pǐn也yě受shòu益yì于yú近期qī行xíng业yè涨zhǎng价jià。这三sān部bù分fēn业yè务wù有yǒu助于yú提tí升shēng公gōng司sī业yè绩jī增zēng长zhǎng的de持chí续xù性xìng。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：轮lún胎企业yè新xīn建jiàn项xiàng目不bù确què定dìng性xìng、宏hóng观guān经jīng济jì及jí贸易yì政zhèng策cè风fēng险xiǎn、汇率lǜ波bō动dòng风fēng险xiǎn、应yīng收shōu账zhàng款kuǎn风fēng险xiǎn、重zhòng点diǎn关guān注zhù公gōng司sī业yè绩jī不bù及jí预yù期qī、行xíng业yè竞jìng争zhēng加jiā剧jù。

　　【食饮·五wǔ粮liáng液yè】

　　联lián系xì人rén：刘洁jié铭

　　（1）逻luó辑jí：品pǐn牌pái地位坚如rú磐pán石，双位数shù稳wěn健前qián行xíng。1、市shì场chǎng对duì白bái酒jiǔ行xíng业yè的de恐kǒng慌被bèi放fàng大dà，白bái酒jiǔ龙lóng头tóu的de增zēng长zhǎng韧rèn性xìng没有yǒu改变。近期qī白bái酒jiǔ板块kuài跌diē幅较jiào大dà，贵guì州茅máo台股gǔ价jià自zì今jīn年nián高gāo点diǎn以yǐ来lái下xià跌diē17.26%，五wǔ粮liáng液yè、泸州老窖等děng股gǔ价jià接jiē近1月yuè低dī点diǎn。我wǒ们men认rèn为wèi今jīn年nián淡dàn季jì茅máo台的de批pī价jià下xià跌diē是shì电diàn商补贴叠dié加jiā宏hóng观guān需xū求疲软，引yǐn发fā的de渠道恐kǒng慌所致zhì。目前qián市shì场chǎng担dān忧主zhǔ要yào还是shì基于yú宏hóng观guān经jīng济jì层面miàn，白bái酒jiǔ行xíng业yè本běn身仍réng然rán具jù备bèi韧rèn性xìng。2、2024年nián以yǐ来lái，五wǔ粮liáng液yè营yíng销xiāo改革明míng显xiǎn提tí速sù，在zài品pǐn牌pái、产chǎn品pǐn、渠道、组织等děng各方fāng面miàn出chū现xiàn都出chū现xiàn了le积极jí的de变化huà。据渠道反馈，从cóng 2 月yuè 5 日rì起，第dì八代dài五wǔ粮liáng液yè每瓶价jià格gé上shàng涨zhǎng 50 元yuán并正zhèng式执zhí行xíng。提tí价jià后hòu，批pī价jià应yīng声上shàng涨zhǎng，并且qiě在zài春节jié旺季jì过guò后hòu仍réng然rán表现xiàn坚挺。我wǒ们men认rèn为wèi此次“控kòng量liàng升shēng价jià”策cè略达dá到dào了le“一yī箭多雕”的de作zuò用yòng：提tí升shēng了le渠道利lì润rùn，经jīng销xiāo商打dǎ款kuǎn积极jí性xìng增zēng加jiā，加jiā速sù渠道库存cún去qù化huà，实shí现xiàn品pǐn牌pái价jià值zhí提tí升shēng。3、公gōng司sī业yè绩jī一yī直保bǎo持chí稳wěn健增zēng长zhǎng，现xiàn金jīn分fēn红hóng比bǐ率lǜ提tí升shēng趋qū势shì良好hǎo。2024 年nián一yī季jì度dù实shí现xiàn营yíng业yè收shōu入rù 348.33 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+11.86%；实shí现xiàn归guī母mǔ净jìng利lì润rùn 140.45 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+11.98%。公gōng司sī年nián度dù收shōu入rù增zēng速sù已yǐ经jīng连续xù 8 年nián保bǎo持chí双位数shù以yǐ上shàng增zēng长zhǎng。2024Q1 公gōng司sī货币bì资金jīn达dá到dào 1158.26 亿yì元yuán，账zhàng面miàn现xiàn金jīn流liú充chōng沛。根据分fēn红hóng预yù案，2022-2023 年nián，公gōng司sī现xiàn金jīn分fēn红hóng占当dāng期qī利lì润rùn比bǐ例lì由 55%提tí升shēng到dào 60%，2023 年nián分fēn红hóng比bǐ率lǜ和hé分fēn红hóng规guī模mó均创上shàng市shì以yǐ来lái新xīn高gāo，体tǐ现xiàn出chū公gōng司sī对duì于yú股gǔ东dōng的de回报bào。

　　（2）业yè绩jī和hé估gū值zhí：预yù计jì2024-2026 年nián营yíng业yè收shōu入rù分fēn别bié为wèi922.00/1018.72/1123.65 亿yì元yuán，归guī母mǔ净jìng利lì润rùn分fēn别bié为wèi 337.37/373.47/413.71 亿yì元yuán，EPS 分fēn别bié为wèi 8.69/9.62/10.66 元yuán，对duì应yīng PE 分fēn别bié为wèi 15/13/12倍bèi，维wéi持chí“买入rù”评píng级jí。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：1）宏hóng观guān经jīng济jì波bō动dòng导dǎo致zhì消xiāo费fèi升shēng级jí速sù度dù受shòu阻；2）行xíng业yè政zhèng策cè变化huà导dǎo致zhì竞jìng争zhēng加jiā剧jù；3）原yuán材cái料价jià格gé大dà幅上shàng涨zhǎng；4）重zhòng点diǎn关guān注zhù公gōng司sī业yè绩jī或huò不bù及jí预yù期qī；5）食品pǐn安ān全quán事件jiàn等děng。

　　【机jī械xiè·安ān徽合hé力lì】

　　联lián系xì人rén：姚健

　　（1）逻luó辑jí：国guó内nèi叉chā车chē行xíng业yè龙lóng头tóu，持chí续xù受shòu益yì叉chā车chē电diàn动dòng化huà、国guó际jì化huà。1、公gōng司sī是shì中zhōng国guó叉chā车chē行xíng业yè龙lóng头tóu，叉chā车chē销xiāo量liàng国guó内nèi第dì一yī、全quán球第dì二èr；产chǎn品pǐn线xiàn成chéng熟，覆fù盖I至IV/V类的de500多个品pǐn类；海hǎi外wài销xiāo售shòu体tǐ系xì布bù局完善shàn，已yǐ有yǒu欧ōu洲zhōu、北běi美、东dōng南亚yà、中zhōng东dōng四个海hǎi外wài中zhōng心及jí超80家海hǎi外wài经jīng销xiāo商，产chǎn品pǐn覆fù盖150多个国guó家和hé地区。2、持chí续xù受shòu益yì叉chā车chē电diàn动dòng化huà趋qū势shì。2022年nián中zhōng国guó叉chā车chē非fēiIII类电diàn动dòng化huà率lǜ仅jǐn28.6%（2014年nián16.2%），仍réng远低dī于yú欧ōu洲zhōu/全quán球水shuǐ平píng的de67%/40%，提tí升shēng空kōng间jiān充chōng足。当dāng前qián叉chā车chē换huàn电diàn约yuē2年nián内nèi达dá到dào成chéng本běn平píng衡héng点diǎn，经jīng济jì性xìng已yǐ显xiǎn现xiàn。叉chā车chē锂lǐ电diàn化huà进jìn行xíng迅速sù。中zhōng国guó锂lǐ电diàn叉chā车chē5年nián销xiāo量liàng增zēng长zhǎng50倍bèi，2022年nián非fēiIII类锂lǐ电diàn化huà率lǜ54%（2017年nián6%）；锂lǐ电diàn相xiāng比bǐ传chuán统tǒng铅酸电diàn，充chōng放fàng电diàn效率lǜ高gāo、稳wěn定dìng性xìng强qiáng、动dòng力lì性xìng能néng强qiáng，叉chā车chē换huàn电diàn场chǎng景jǐng适应yīng性xìng加jiā强qiáng，助力lì叉chā车chē电diàn动dòng化huà趋qū势shì。叉chā车chē电diàn动dòng化huà带动dòng产chǎn品pǐn均价jià及jí毛máo利lì率lǜ提tí升shēng，公gōng司sī业yè绩jī层面miàn持chí续xù受shòu益yì。3、叉chā车chē国guó际jì化huà拉动dòng第dì二èr增zēng长zhǎng曲线xiàn。中zhōng国guó叉chā车chē出chū口kǒu量liàng2012-2022年niánCAGR17.4%，2022年nián实shí现xiàn逆势shì同tóng增zēng14.5%；2022年nián非fēiIII类出chū口kǒu锂lǐ电diàn化huà率lǜ57.3%（内nèi销xiāo52.8%），锂lǐ电diàn叉chā车chē出chū口kǒu已yǐ显xiǎn较jiào高gāo认rèn可kě度dù。叠dié加jiā国guó内nèi锂lǐ电diàn配pèi套tào优yōu势shì，叉chā车chē出chū口kǒu增zēng长zhǎng动dòng力lì充chōng足，且qiě格gé局较jiào优yōu、价jià格gé压yā力lì小xiǎo，有yǒu望wàng带动dòng公gōng司sī收shōu入rù、利lì润rùn率lǜ两liǎng端持chí续xù修复fù。4、制zhì造业yè复fù苏sū引yǐn导dǎo国guó内nèi需xū求回暖nuǎn。叉chā车chē下xià游与制zhì造业yè、物wù流liú业yè高gāo度dù相xiāng关guān，呈chéng现xiàn3-4年nián周zhōu期qī，将jiāng充chōng分fēn受shòu益yì制zhì造业yè投tóu资复fù苏sū的de边际jì回暖nuǎn。

　　（2）业yè绩jī和hé估gū值zhí：预yù计jì2024-2025年nián利lì润rùn同tóng比bǐ增zēng速sù23%、14%，对duì应yīng2024年niánPE约yuē11倍bèi。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：制zhì造业yè复fù苏sū不bù及jí预yù期qī，叉chā车chē电diàn动dòng化huà不bù及jí预yù期qī，原yuán材cái料价jià格gé波bō动dòng，叉chā车chē出chū口kǒu不bù及jí预yù期qī，国guó外wài品pǐn牌pái竞jìng争zhēng加jiā强qiáng。

　　【中zhōng小xiǎo盘·纳睿ruì雷达dá】

　　联lián系xì人rén：罗luó琨kūn

　　（1）逻luó辑jí：交付fù节jié奏影响2023收shōu入rù确què认rèn，纳贤xián扩kuò产chǎn2024静待dài业yè务wù释放fàng。1）2023年nián公gōng司sī实shí现xiàn营yíng业yè收shōu入rù2.12亿yì元yuán（yoy+1.18%），取得dé扣非fēi归guī母mǔ净jìng利lì润rùn6212.05万wàn元yuán（yoy-27.46%），我wǒ们men认rèn为wèi主zhǔ要yào因yīn客kè户hù交付fù节jié奏延缓了le2023年nián收shōu入rù确què认rèn节jié奏；2024Q1公gōng司sī实shí现xiàn营yíng业yè收shōu入rù3148.78万wàn元yuán（yoy-10.34%），取得dé扣非fēi归guī母mǔ净jìng利lì润rùn335.07万wàn元yuán（yoy-56.10%），公gōng司sī收shōu入rù明míng显xiǎn呈chéng季jì节jié性xìng、一yī季jì度dù收shōu入rù基数shù相xiāng对duì较jiào小xiǎo且qiě为wèi传chuán统tǒng业yè务wù淡dàn季jì。2023年nián公gōng司sī毛máo利lì率lǜ76.30%，2024Q1毛máo利lì率lǜ达dá80.84%，整zhěng体tǐ盈yíng利lì能néng力lì基本běn稳wěn定dìng。2）2023年nián/2024Q1公gōng司sī销xiāo售shòu费fèi用yòng占比bǐ营yíng收shōu分fēn别bié为wèi13.22%/15.78%、管guǎn理lǐ费fèi用yòng占比bǐ营yíng收shōu分fēn别bié为wèi13.67%/18.41%，2023年nián公gōng司sī上shàng市shì、同tóng时积极jí开kāi拓tà新xīn市shì场chǎng导dǎo致zhì费fèi用yòng上shàng升shēng明míng显xiǎn；公gōng司sī持chí续xù加jiā大dà研yán发fā投tóu入rù，2023年nián研yán发fā费fèi用yòng5718.48万wàn元yuán（yoy+35.27%），2024Q1研yán发fā费fèi用yòng1907.62万wàn元yuán（yoy+34.02%），研yán发fā项xiàng目主zhǔ要yào投tóu入rù的de方fāng向xiàng包括公gōng司sī正zhèng积极jí研yán发fā拓tà展zhǎn的deC波bō段/S波bō段雷达dá等děng产chǎn品pǐn，业yè务wù布bù局逐步bù从cóng气qì象领域yù向xiàng水shuǐ利lì、机jī场chǎng空kōng管guǎn等děng领域yù延伸；2023年nián公gōng司sī在zài职员工gōng232人rén（yoy+14%），其中zhōng研yán发fā人rén员124人rén（yoy+12%），占比bǐ53%。公gōng司sī根据行xíng业yè需xū求积极jí招贤xián扩kuò产chǎn：截至2024年nián4月yuè21日rì公gōng司sī官网新xīn增zēng招聘pìn计jì划huà超150人rén，且qiě公gōng司sī租赁lìn厂房有yǒu望wàng于yú2024Q2正zhèng式投tóu产chǎn。3）2024Q1公gōng司sī账zhàng面miàn货币bì资金jīn16.37亿yì元yuán，主zhǔ要yào原yuán因yīn为wèi2023年nián3月yuè公gōng司sī上shàng市shì募集jí资金jīn18.05亿yì元yuán，截至2023年nián12月yuè31日rì余额é为wèi16.24亿yì元yuán，其中zhōng已yǐ投tóu入rù募投tóu项xiàng目6，555.40万wàn元yuán、产chǎn生shēng利lì息xī收shōu入rù3548.46万wàn元yuán；公gōng司sī计jì划huà用yòng6亿yì元yuán闲置zhì募集jí资金jīn购买安ān全quán性xìng高gāo、流liú动dòng性xìng好hǎo的de投tóu资产chǎn品pǐn进jìn行xíng现xiàn金jīn管guǎn理lǐ。计jì提tí减值zhí损sǔn失方fāng面miàn因yīn收shōu入rù增zēng加jiā带来lái应yīng收shōu账zhàng款kuǎn余额é增zēng加jiā，2023年nián公gōng司sī应yīng收shōu账zhàng款kuǎn账zhàng面miàn余额é为wèi2.94亿yì元yuán，其中zhōng坏账zhàng准备bèi为wèi4351.55万wàn元yuán；因yīn公gōng司sī业yè务wù运作zuò模mó式受shòu客kè户hù财cái政zhèng资金jīn支付fù安ān排的de影响，客kè户hù的de回款kuǎn速sù度dù有yǒu所减缓，2023年nián应yīng收shōu账zhàng款kuǎn周zhōu转天数shù达dá344.21天，2023年nián公gōng司sī计jì提tí信用yòng减值zhí损sǔn失2401.53万wàn元yuán（yoy+142.58%）。

　　（2）业yè绩jī和hé估gū值zhí：预yù计jì2024-2026年nián公gōng司sī营yíng业yè收shōu入rù为wèi5.84/9.90/13.88亿yì元yuán，同tóng比bǐ增zēng速sù分fēn别bié为wèi175%/70%/40%，归guī母mǔ净jìng利lì润rùn分fēn别bié为wèi2.33/4.33/6.47亿yì元yuán，同tóng比bǐ增zēng速sù分fēn别bié为wèi268%/86%/49%。对duì应yīng2024-2026年niánPE分fēn别bié为wèi41/22/15倍bèi 。维wéi持chí“买入rù”评píng级jí。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：低dī空kōng经jīng济jì发fā展zhǎn不bù及jí预yù期qī；产chǎn品pǐn被bèi验收shōu及jí公gōng司sī收shōu入rù确què认rèn节jié奏不bù及jí预yù期qī；应yīng收shōu款kuǎn项xiàng回款kuǎn节jié奏不bù及jí预yù期qī。

　　【农业yè·温氏shì股gǔ份fèn】

　　联lián系xì人rén：程一yī胜shèng

　　（1）逻luó辑jí：猪价jià中zhōng枢shū上shàng移，看kàn多生shēng猪养yǎng殖zhí行xíng情qíng。1）猪价jià迎来lái持chí续xù上shàng行xíng。从cóng去qù年niánQ4仔猪价jià格gé暴跌diē下xià的de低dī补栏lán导dǎo致zhì当dāng前qián出chū栏lán量liàng开kāi始shǐ收shōu缩，到dào4月yuè以yǐ来lái中zhōng大dà猪料销xiāo量liàng的de下xià降jiàng，以yǐ及jí近期qī出chū栏lán体tǐ重zhòng持chí续xù下xià降jiàng形式下xià猪价jià从cóng弱稳wěn到dào上shàng涨zhǎng，生shēng猪供给gěi收shōu缩正zhèng愈yù演愈yù烈。周zhōu期qī上shàng行xíng趋qū势shì已yǐ形成chéng，近期qī猪价jià高gāo位震zhèn荡dàng，随suí着Q3需xū求改善shàn有yǒu望wàng持chí续xù向xiàng上shàng。2）公gōng司sī作zuò为wèi生shēng猪黄鸡jī养yǎng殖zhí龙lóng头tóu，公gōng司sī肉猪养yǎng殖zhí综合hé成chéng本běn进jìn一yī步bù下xià降jiàng，5月yuè份fèn降jiàng至7.1元yuán/斤jīn左zuǒ右；肉鸡jī养yǎng殖zhí业yè务wù生shēng产chǎn成chéng绩jī持chí续xù保bǎo持chí高gāo水shuǐ平píng稳wěn定dìng。5月yuè份fèn毛máo鸡jī出chū栏lán完全quán成chéng本běn降jiàng至6元yuán/斤jīn左zuǒ右。

　　（2）业yè绩jī和hé估gū值zhí：预yù计jì2024-2025公gōng司sī归guī母mǔ净jìng利lì润rùn为wèi58.08/164.81亿yì元yuán，2024、2025年nián对duì应yīngPE分fēn别bié20.29、7.15倍bèi，但考虑到dào农业yè板块kuài具jù有yǒu明míng显xiǎn的de周zhōu期qī属性xìng，业yè绩jī波bō动dòng较jiào大dà，公gōng司sī作zuò为wèi养yǎng殖zhí龙lóng头tóu企业yè，养yǎng殖zhí水shuǐ平píng较jiào高gāo，随suí着后hòu续xù养yǎng殖zhí景jǐng气qì度dù上shàng行xíng，具jù有yǒu较jiào好hǎo的de业yè绩jī弹dàn性xìng。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：重zhòng点diǎn关guān注zhù公gōng司sī业yè绩jī不bù及jí预yù期qī，突发fā事件jiàn导dǎo致zhì市shì场chǎng行xíng情qíng大dà幅波bō动dòng的de风fēng险xiǎn，养yǎng殖zhí行xíng业yè疫病的de风fēng险xiǎn，政zhèng策cè不bù确què定dìng的de风fēng险xiǎn，价jià格gé波bō动dòng的de风fēng险xiǎn等děng。

　　【交运·圆通速sù递dì】

　　联lián系xì人rén：祝zhù玉波bō

　　（1）逻luó辑jí：逐季jì释放fàng的de利lì润rùn反映了le管guǎn理lǐ改善shàn的de成chéng效，证明míng了le管guǎn理lǐα的de可kě持chí续xù性xìng。公gōng司sī通过guò数shù字化huà转型、自zì动dòng化huà升shēng级jí、精益yì生shēng产chǎn“三sān大dà方fāng法”，不bù断优yōu化huà全quán网成chéng本běn、改善shàn客kè户hù体tǐ验、提tí升shēng服fú务wù质zhì量liàng。公gōng司sī全quán网成chéng本běn端仍réng有yǒu较jiào大dà下xià降jiàng空kōng间jiān，溢价jià能néng力lì有yǒu望wàng持chí续xù提tí升shēng。看kàn好hǎo公gōng司sī长zhǎng期qī盈yíng利lì增zēng长zhǎng，当dāng前qián公gōng司sī估gū值zhí正zhèng处chù底部bù，建jiàn议yì积极jí布bù局。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：行xíng业yè增zēng速sù不bù及jí预yù期qī；价jià格gé战重zhòng启；管guǎn理lǐ改善shàn不bù及jí预yù期qī；成chéng本běn管guǎn控kòng不bù及jí预yù期qī；加jiā盟商爆仓。

　　【电diàn新xīn·亿yì纬锂lǐ能néng（维wéi权）】

　　联lián系xì人rén：李lǐ航

　　（1）逻luó辑jí：1）头tóu部bù企业yè储chǔ能néng价jià格gé企稳wěn，地位再zài进jìn一yī步bù。近期qī公gōng司sī在zài大dà小xiǎo储chǔ能néng领域yù订单高gāo企，100ah的de铁锂lǐ电diàn芯xīn已yǐ经jīng执zhí行xíng涨zhǎng价jià1-2分fēn/Wh，在zài大dà储chǔ能néng领域yù也yě已yǐ经jīng进jìn入rù了le价jià格gé企稳wěn甚shén至甄别bié订单阶段（总zǒng体tǐ价jià格gé有yǒu望wàng上shàng探）。今jīn年nián预yù计jì储chǔ能néng出chū货水shuǐ平píng40-50GWh站稳wěn全quán球第dì二èr储chǔ能néng电diàn芯xīn企业yè地位。2）电diàn改趋qū势shì下xià，储chǔ能néng收shōu益yì渠道有yǒu望wàng逐步bù理lǐ顺，包括现xiàn货市shì场chǎng、辅助服fú务wù市shì场chǎng、容量liàng租赁lìn市shì场chǎng等děng。储chǔ能néng投tóu资有yǒu望wàng从cóng成chéng本běn项xiàng转为wèi收shōu益yì源yuán，驱qū动dòng储chǔ能néng行xíng业yè从cóng价jià格gé竞jìng争zhēng转为wèi质zhì量liàng竞jìng争zhēng，龙lóng头tóu集jí中zhōng趋qū势shì逐步bù凸显xiǎn。

　　（2）业yè绩jī和hé估gū值zhí：盈yíng利lì确què定dìng性xìng提tí高gāo，静待dài业yè绩jī兑现xiàn。Q1扣非fēi单位盈yíng利lì约yuē3分fēn/Wh（含思摩mó尔ěr之外wài产chǎn业yè投tóu资收shōu益yì），Q2预yù计jì将jiāng盈yíng利lì企稳wěn甚shén至向xiàng上shàng，24/25年nián业yè绩jī预yù期qī50/70亿yì，对duì应yīng当dāng下xià16/11X。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：新xīn能néng源yuán车chē需xū求不bù及jí预yù期qī；储chǔ能néng需xū求不bù及jí预yù期qī；原yuán材cái料价jià格gé大dà幅上shàng涨zhǎng；行xíng业yè竞jìng争zhēng加jiā剧jù；消xiāo费fèi电diàn池需xū求不bù及jí预yù期qī。

　　【能néng源yuán开kāi采cǎi·陕shǎn西煤méi业yè】

　　联lián系xì人rén：陈晨

　　（1）逻luó辑jí：1）资产chǎn质zhì量liàng高gāo。公gōng司sī拥yōng有yǒu煤méi炭tàn储chǔ量liàng181亿yì吨dūn，可kě采cǎi储chǔ量liàng104亿yì吨dūn，可kě开kāi采cǎi年nián限70年nián以yǐ上shàng。公gōng司sī核定dìng产chǎn能néng1.62亿yì吨dūn，97%以yǐ上shàng位于yú陕shǎn北běi、彬黄等děng优yōu质zhì采cǎi区，90%以yǐ上shàng的de煤méi炭tàn储chǔ量liàng属于yú优yōu质zhì煤méi，竞jìng争zhēng优yōu势shì强qiáng，资产chǎn质zhì量liàng高gāo。2）产chǎn能néng仍réng有yǒu提tí升shēng。公gōng司sī仍réng有yǒu小xiǎo壕兔一yī号和hé三sān号两liǎng个矿kuàng井正zhèng在zài推进jìn建jiàn设shè，未wèi来lái规guī模mó仍réng有yǒu进jìn一yī步bù增zēng长zhǎng空kōng间jiān。3）持chí续xù高gāo分fēn红hóng可kě期qī。截至2024年nián3月yuè31日rì，公gōng司sī货币bì资金jīn达dá到dào282亿yì元yuán，资产chǎn负fù债率lǜ仅jǐn34%，资金jīn压yā力lì小xiǎo，分fēn红hóng可kě持chí续xù。同tóng时，公gōng司sī规guī划huà2022-2024年nián分fēn红hóng比bǐ例lì将jiāng不bù低dī于yú60%，若ruò按照zhào218亿yì元yuán净jìng利lì润rùn和hé不bù低dī于yú60%的de分fēn红hóng计jì算，对duì应yīng当dāng前qián（6月yuè28日rì）股gǔ息xī率lǜ将jiāng不bù低dī于yú5.2%。4）催cuī化huà剂：1°煤méi价jià上shàng涨zhǎng：公gōng司sī煤méi炭tàn销xiāo售shòu价jià格gé具jù备bèi一yī定dìng弹dàn性xìng，随suí着煤méi炭tàn夏季jì消xiāo费fèi旺季jì到dào来lái，市shì场chǎng煤méi价jià有yǒu望wàng进jìn一yī步bù上shàng涨zhǎng，提tí升shēng公gōng司sī业yè绩jī。2°高gāo股gǔ息xī资产chǎn价jià值zhí提tí升shēng：市shì场chǎng对duì高gāo股gǔ息xī资产chǎn关guān注zhù度dù提tí升shēng，配pèi置zhì价jià值zhí凸显xiǎn，高gāo现xiàn金jīn高gāo分fēn红hóng高gāo股gǔ息xī的de属性xìng或huò将jiāng进jìn一yī步bù提tí升shēng公gōng司sī估gū值zhí水shuǐ平píng。

　　（2）业yè绩jī和hé估gū值zhí：2024Q1，公gōng司sī实shí现xiàn归guī母mǔ净jìng利lì润rùn46.5亿yì元yuán，同tóng比bǐ-32.7%，扣非fēi后hòu53.5亿yì元yuán，同tóng比bǐ-26.3%。预yù计jì公gōng司sī2024-2026年nián归guī母mǔ净jìng利lì润rùn分fēn别bié为wèi217.67/226.91/236.23亿yì元yuán，同tóng比bǐ+2%/+4%/+4%；EPS分fēn别bié为wèi2.25/2.34/2.44元yuán，对duì应yīng当dāng前qián股gǔ价jiàPE为wèi11.5/11.0/10.6倍bèi

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：煤méi炭tàn市shì场chǎng价jià格gé大dà幅下xià跌diē风fēng险xiǎn；安ān全quán生shēng产chǎn事故gù风fēng险xiǎn；煤méi矿kuàng达dá产chǎn进jìn度dù不bù及jí预yù期qī风fēng险xiǎn；探矿kuàng权开kāi发fā进jìn度dù不bù及jí预yù期qī风fēng险xiǎn；投tóu资亏损sǔn风fēng险xiǎn。

　　【医药yào·佐力lì药yào业yè】

　　联lián系xì人rén：周zhōu小xiǎo刚

　　（1）逻luó辑jí：1、核心产chǎn品pǐn乌灵胶jiāo囊náng为wèi公gōng司sī独家产chǎn品pǐn，自zì2022年nián被bèi依yī此纳入rù广guǎng东dōng联lián盟集jí采cǎi、北běi京等děng地区集jí采cǎi后hòu加jiā速sù放fàng量liàng。集jí采cǎi降jiàng价jià21%，对duì于yú利lì润rùn没有yǒu影响，且qiě集jí采cǎi有yǒu利lì于yú产chǎn品pǐn快kuài速sù入rù院放fàng量liàng。目前qián集jí采cǎi范fàn围wéi还在zài持chí续xù扩kuò大dà，乌灵胶jiāo囊náng有yǒu望wàng通过guò集jí采cǎi进jìn一yī步bù放fàng量liàng。2、公gōng司sī2024年nián初chū百令胶jiāo囊náng获huò批pī，该gāi产chǎn品pǐn原yuán为wèi中zhōng美华东dōng独家重zhòng磅产chǎn品pǐn，全quán国guó销xiāo售shòu额é近30亿yì元yuán。公gōng司sī获huò批pī该gāi产chǎn品pǐn，有yǒu望wàng通过guò集jí采cǎi迅速sù抢qiǎng占中zhōng美华东dōng市shì场chǎng，为wèi公gōng司sī带来lái相xiāng当dāng可kě观guān的de收shōu入rù、利lì润rùn增zēng量liàng。3、公gōng司sī核心产chǎn品pǐn乌灵胶jiāo囊náng、百令片均进jìn入rù集jí采cǎi，公gōng司sī顺势shì降jiàng低dī销xiāo售shòu费fèi用yòng率lǜ（从cóng50%左zuǒ右降jiàng到dào40%左zuǒ右），使得dé近两liǎng年nián来lái公gōng司sī利lì润rùn保bǎo持chí在zài40%以yǐ上shàng高gāo速sù增zēng长zhǎng。随suí着集jí采cǎi范fàn围wéi扩kuò大dà预yù计jì销xiāo售shòu费fèi用yòng有yǒu进jìn一yī步bù压yā缩空kōng间jiān，预yù计jì公gōng司sī利lì润rùn将jiāng保bǎo持chí高gāo速sù增zēng长zhǎng趋qū势shì。4、催cuī化huà剂：1°二èr季jì度dù业yè绩jī有yǒu望wàng维wéi持chí高gāo增zēng速sù。2°湖北běi全quán国guó集jí采cǎi纳入rù乌灵胶jiāo囊náng，公gōng司sī借此全quán速sù铺开kāi乌灵胶jiāo囊náng的de全quán国guó市shì场chǎng。

　　（2）业yè绩jī和hé估gū值zhí：预yù计jì2024/2025/2026公gōng司sī收shōu入rù分fēn别bié为wèi24.74、29.71、37.35亿yì元yuán，同tóng比bǐ增zēng长zhǎng27%/20%/26%；对duì应yīng归guī母mǔ净jìng利lì润rùn分fēn别bié为wèi5.42、6.80、8.80亿yì元yuán，同tóng比bǐ增zēng长zhǎng41%/26%、30%；对duì应yīngPE估gū值zhí22.16X/17.65X/13.65X。维wéi持chí “买入rù”评píng级jí。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：重zhòng点diǎn产chǎn品pǐn销xiāo售shòu推广guǎng不bù及jí预yù期qī的de风fēng险xiǎn。原yuán材cái料涨zhǎng价jià过guò猛导dǎo致zhì产chǎn品pǐn毛máo利lì润rùn降jiàng低dī的de风fēng险xiǎn。处chù方fāng药yào产chǎn品pǐn进jìn入rù集jí采cǎi降jiàng价jià幅度dù过guò大dà的de风fēng险xiǎn。宏hóng观guān经jīng济jì超预yù期qī下xià行xíng风fēng险xiǎn。行xíng业yè政zhèng策cè变动dòng风fēng险xiǎn。

　　【汽qì车chē·星xīng宇yǔ股gǔ份fèn】

　　联lián系xì人rén：戴畅

　　（1）逻luó辑jí：公gōng司sī是shì国guó内nèi车chē灯dēng领域yù龙lóng头tóu，基于yú车chē灯dēng行xíng业yè新xīn成chéng长zhǎng（智zhì能néng化huà车chē灯dēngASP继续xù提tí升shēng）+公gōng司sī自zì主zhǔ品pǐn牌pái优yōu质zhì客kè户hù放fàng量liàng（自zì主zhǔ和hé新xīn势shì力lì开kāi始shǐ放fàng量liàng）+公gōng司sī业yè务wù新xīn拓tà展zhǎn（智zhì能néng化huà产chǎn品pǐn拓tà展zhǎn+海hǎi外wài拓tà展zhǎn），我wǒ们men预yù计jì公gōng司sī未wèi来lái3-5年nián将jiāng进jìn入rù新xīn的de成chéng长zhǎng周zhōu期qī。1、车chē灯dēng行xíng业yè新xīn周zhōu期qī：智zhì能néng化huà驱qū动dòng，车chē灯dēng产chǎn品pǐn升shēng级jí新xīn周zhōu期qī驱qū动dòngASP继续xù提tí升shēng。2022年nián以yǐ来lái，电diàn动dòng智zhì能néng变革，汽qì车chē车chē灯dēng也yě从cóng单一yī照zhào明míng功gōng能néng往智zhì能néng化huà方fāng向xiàng演进jìn，ADB大dà灯dēng、DLP大dà灯dēng、连贯式尾灯dēng、氛围wéi灯dēng等děng新xīn兴产chǎn品pǐn持chí续xù打dǎ开kāi行xíng业yè天花huā板，车chē灯dēng市shì场chǎng有yǒu望wàng迎来lái二èr次快kuài速sù增zēng长zhǎng期qī。2、公gōng司sī客kè户hù新xīn周zhōu期qī：客kè户hù结构优yōu化huà，公gōng司sī自zì主zhǔ新xīn势shì力lì客kè户hù将jiāng进jìn入rù爆发fā期qī。公gōng司sī客kè户hù历史shǐ从cóng自zì主zhǔ（奇瑞）到dào合hé资（一yī汽qì大dà众、一yī汽qì丰田、广guǎng本běn广guǎng丰、日rì产chǎn等děng）到dào高gāo端合hé资（奥迪、奇瑞捷豹路虎hǔ等děng）再zài到dào外wài资（宝马全quán球、沃尔ěr沃等děng）的de跃迁，最新xīn开kāi始shǐ大dà幅渗透tòu进jìn入rù头tóu部bù自zì主zhǔ和hé新xīn势shì力lì。公gōng司sī2020-2022因yīn合hé资客kè户hù较jiào多在zài自zì主zhǔ崛jué起大dà背bèi景jǐng下xià受shòu压yā制zhì，但23下xià半bàn年nián开kāi始shǐ优yōu质zhì自zì主zhǔ客kè户hù开kāi始shǐ放fàng量liàng，公gōng司sī后hòu续xù自zì主zhǔ新xīn客kè户hù将jiāng驱qū动dòng公gōng司sī新xīn成chéng长zhǎng。3、公gōng司sī业yè务wù新xīn周zhōu期qī：智zhì能néng化huà新xīn品pǐn储chǔ备bèi+海hǎi外wài市shì场chǎng拓tà展zhǎn。产chǎn品pǐn角度dù，公gōng司sī已yǐ成chéng功gōng研yán发fāADB 前qián照zhào灯dēng、OLED 尾灯dēng、高gāo清qīng数shù字大dà灯dēng等děng前qián沿车chē灯dēng，并持chí续xù加jiā强qiáng车chē灯dēng控kòng制zhì器及jí行xíng泊一yī体tǐ智zhì能néng驾驶相xiāng关guān产chǎn品pǐn的de开kāi发fā。海hǎi外wài角度dù，公gōng司sī于yú 2020 年nián 3 月yuè开kāi始shǐ在zài塞尔ěr维wéi亚yà建jiàn设shè生shēng产chǎn基地，主zhǔ要yào配pèi套tào宝马、奥迪、大dà众等děng欧ōu洲zhōu主zhǔ流liú品pǐn牌pái整zhěng车chē厂商。产chǎn品pǐn拓tà展zhǎn和hé海hǎi外wài拓tà展zhǎn有yǒu望wàng拓tà展zhǎn公gōng司sī长zhǎng期qī成chéng长zhǎng空kōng间jiān。

　　（2）业yè绩jī和hé估gū值zhí：预yù计jì公gōng司sī23-25年nián将jiāng进jìn入rù新xīn成chéng长zhǎng周zhōu期qī，24Q2随suí着华为wèi系xì客kè户hù上shàng量liàng业yè绩jī有yǒu望wàng环比bǐ改善shàn，预yù计jì公gōng司sī24-25年nián归guī母mǔ净jìng利lì润rùn15.2、19.5、24.2亿yì元yuán，维wéi持chí“买入rù”评píng级jí。