闻泰转债跌破百元面值 可转债“攻守兼备”观念须重构

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　　原标题：每měi经jīng热评丨闻wén泰tài转zhuǎn债zhài跌diē破百bǎi元yuán面miàn值 可kě转zhuǎn债zhài“攻守shǒu兼备”观念须重zhòng构

　　每měi经jīng评论lùn员yuán 杜恒峰

　　可kě转zhuǎn债zhài市shì场正经jīng历一场估值重zhòng构。截至zhì6月25日收shōu盘，总计有yǒu95只可kě转zhuǎn债zhài跌diē破100元yuán面miàn值，即便经jīng过26日的de市shì场反fǎn弹，跌diē破百bǎi元yuán面miàn值的de可kě转zhuǎn债zhài也yě为wèi数shù不bù少。相比一些存cún在zài经jīng营风fēng险xiǎn、退市shì风fēng险xiǎn的de公gōng司sī，不bù少市shì值上百bǎi亿yì乃至zhì数shù百bǎi亿yì元yuán的de白马股gǔ，其qí可kě转zhuǎn债zhài价jià格gé也yě跌diē破面miàn值，比如闻wén泰tài转zhuǎn债zhài、天tiān合hé光能néng，这zhè是shì可kě转zhuǎn债zhài市shì场此cǐ前qián从cóng未出现xiàn的de情qíng况。

　　这zhè些上市shì公gōng司sī无论lùn是shì业yè绩还是shì股gǔ价jià仍在zài探底过程，也yě带动dòng可kě转zhuǎn债zhài价jià格gé一路lù走低dī。但对可kě转zhuǎn债zhài来lái说，即便不bù能néng转zhuǎn股gǔ，也yě有yǒu回售或持有yǒu到期qī等选项xiàng，企业yè有yǒu偿cháng付fù本běn息的de义务wù，为wèi何hé投tóu资zī者zhě还是shì愿意以yǐ低dī于yú100元yuán面miàn值的de价jià格gé将jiāng其qí出售呢？答案和企业yè的de履lǚ约能néng力、可kě转zhuǎn债zhài的de持有yǒu时shí间有yǒu关。

　　因yīn为wèi“进jìn可kě攻、退可kě守shǒu”的de特性，可kě转zhuǎn债zhài曾长zhǎng期qī受到追捧。不bù过，由于yú目前qiánA股gǔ整体表现xiàn不bù佳jiā，“进jìn可kě攻”前qián路lù已堵，“退可kě守shǒu”则依赖于yú上市shì公gōng司sī是shì否有yǒu足zú够的de资zī金jīn还本běn付fù息。在zài之前qián有yǒu关山shān鹰yīng国际两只可kě转zhuǎn债zhài的de文章中，笔者zhě就指出，上市shì公gōng司sī可kě转zhuǎn债zhài募mù集jí的de资zī金jīn往往用yòng于yú长zhǎng期qī的de资zī本běn开kāi支，发行可kě转zhuǎn债zhài的de目的de就是shì为wèi了le转zhuǎn股gǔ，偿cháng付fù本běn息是shì下xià策，但如果guǒ转zhuǎn股gǔ情qíng况不bù理lǐ想，上市shì公gōng司sī就存cún在zài资zī产chǎn期qī限xiàn错配pèi的de问题，届时shí可kě能néng因yīn偿cháng付fù可kě转zhuǎn债zhài出现xiàn短duǎn期qī流动dòng性风fēng险xiǎn。

　　以yǐ闻wén泰tài科kē技（维权quán）为wèi例，2021年nián8月其qí通过可kě转zhuǎn债zhài募mù集jí资zī金jīn86亿yì元yuán，其qí中绝大dà部分投tóu向制zhì造项xiàng目，但这zhè些项xiàng目何hé时shí能néng完wán工、何hé时shí能néng产chǎn生效益存cún在zài很大dà不bù确定dìng性。根据中诚chéng信出具的de跟gēn踪评级jí报告，由于yú公gōng司sī停止zhǐ生产chǎn特定dìng客户光学模组zǔ产chǎn品pǐn，产chǎn品pǐn多duō元yuán化及jí产chǎn业yè链延伸受阻zǔ，商誉高gāo企等因yīn素影响，闻wén泰tài转zhuǎn债zhài的de信用yòng主zhǔ体评级jí和债zhài项xiàng评级jí均jūn从cóngAA+被bèi降到了leAA。

　　为wèi了le推tuī动dòng转zhuǎn股gǔ，在zài股gǔ价jià下xià跌diē的de时shí候，上市shì公gōng司sī可kě以yǐ下xià修xiū转zhuǎn股gǔ价jià，但在zài实践中面miàn临lín多duō方面miàn的de限xiàn制zhì因yīn素——如果guǒ股gǔ价jià下xià跌diē太多duō，那转zhuǎn股gǔ价jià也yě需要yào大dà幅fú下xià修xiū，转zhuǎn股gǔ后hòu公gōng司sī总股gǔ本běn就会大dà幅fú增加，现xiàn有yǒu股gǔ东权quán益会被bèi严重zhòng摊tān薄，股gǔ东很难投tóu下xià赞成chéng票piào；转zhuǎn债zhài持有yǒu者zhě同tóng样有yǒu买涨不bù买跌diē的de心理lǐ，转zhuǎn股gǔ之后hòu公gōng司sī股gǔ价jià还可kě能néng继jì续下xià跌diē，拿着保bǎo底的de可kě转zhuǎn债zhài反fǎn倒是shì更稳妥tuǒ的de选择。仍然以yǐ闻wén泰tài科kē技为wèi例，其qí转zhuǎn股gǔ价jià高gāo达96.61元yuán，但目前qián其qí正股gǔ价jià格gé只有yǒu27.78元yuán，转zhuǎn债zhài持有yǒu者zhě不bù可kě能néng转zhuǎn股gǔ。

　　在zài转zhuǎn股gǔ不bù得的de情qíng况下xià，可kě转zhuǎn债zhài回归债zhài券属性，其qí价jià值将jiāng由票piào息和本běn金jīn折现xiàn而来lái，而折现xiàn的de利率lǜ由“无风fēng险xiǎn利率lǜ+风fēng险xiǎn溢yì价jià”组zǔ成chéng。可kě转zhuǎn债zhài票piào息普遍较jiào低dī，以yǐ天tiān合hé光能néng为wèi例，其qí可kě转zhuǎn债zhài（天tiān23转zhuǎn债zhài）2023年nián至zhì2029年nián的de票piào面miàn利率lǜ从cóng0.3%一路lù递增至zhì2%，远yuǎn低dī于yú长zhǎng期qī国债zhài利率lǜ，考虑到其qí风fēng险xiǎn远yuǎn高gāo于yú国债zhài，其qí市shì场价jià低dī于yú100元yuán其qí实反fǎn映了le市shì场定dìng价jià的de合hé理lǐ性。因yīn此cǐ，可kě转zhuǎn债zhài投tóu资zī者zhě应当了le解jiě，价jià格gé低dī于yú100元yuán并不bù等于yú抄底机会，尤其qí是shì在zài可kě转zhuǎn债zhài还有yǒu数shù年nián才到期qī的de情qíng况下xià，投tóu资zī者zhě更应谨慎决策。