华金策略：A股缩量筑底 科技可能继续占优

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　　来lái源yuán： 华huá金jīn证zhèng券

　　投tóu资zī要yào点diǎn

　　科kē技jì股gǔ估gū值zhí受shòu产chǎn业yè基jī本běn面miàn、风fēng险xiǎn偏piān好hǎo、流liú动dòng性xìng、资zī金jīn持chí仓cāng等děng因yīn素sù影yǐng响xiǎng。复fù盘2011年nián以yǐ来láiTMT指zhǐ数shù估gū值zhí6段duàn回huí升shēng和hé6段duàn下xià降jiàng的de时shí期qī，可kě以yǐ看kàn到：（1）营yíng收shōu、研yán发fā及jí投tóu资zī增zēng速sù等děng产chǎn业yè基jī本běn面miàn对duì科kē技jì股gǔ估gū值zhí的de影yǐng响xiǎng最zuì大dà。（2）风fēng险xiǎn偏piān好hǎo也yě是shì影yǐng响xiǎng科kē技jì股gǔ估gū值zhí的de核心xīn因yīn素sù：一yī是shì产chǎn业yè催cuī化huà或huò政zhèng策cè支zhī持chí对duìTMT估gū值zhí有yǒu支zhī撑chēng，二èr是shì外wài部bù风fēng险xiǎn事shì件jiàn发fā生shēng对duìTMT估gū值zhí有yǒu压制zhì。（3）流liú动dòng性xìng对duì科kē技jì股gǔ估gū值zhí也yě有yǒu一yī定dìng的de影yǐng响xiǎng：一yī是shì货huò币bì政zhèng策cè松sōng紧jǐn对duìTMT估gū值zhí有yǒu一yī定dìng影yǐng响xiǎng，二èr是shìDR007的de变biàn化huà对duìTMT估gū值zhí影yǐng响xiǎng有yǒu限xiàn。（4）资zī金jīn、持chí仓cāng对duì科kē技jì股gǔ估gū值zhí。一yī是shìTMT估gū值zhí的de上shàng下xià与yǔ换huàn手shǒu率lǜ的de上shàng下xià基jī本běn同tóng步bù，二èr是shìTMT行xíng业yè的de基jī金jīn持chí仓cāng和hé融róng资zī余yú额é的de增zēng减jiǎn也yě对duì估gū值zhí的de变biàn动dòng有yǒu明míng显xiǎn影yǐng响xiǎng。

　　比bǐ照zhào历lì史经jīng验yàn，后hòu续xù科kē技jì股gǔ估gū值zhí可kě能néng回huí升shēng。（1）产chǎn业yè基jī本běn面miàn短duǎn期qī可kě能néng回huí升shēng：一yī是shì库kù存cún可kě能néng见jiàn底dǐ，投tóu资zī增zēng速sù后hòu续xù可kě能néng继jì续xù回huí升shēng；二èr是shìTMT的de一yī季jì度dù营yíng收shōu增zēng速sù小xiǎo幅fú回huí升shēng，后hòu续xù大dà概gài率lǜ持chí续xù改gǎi善shàn；三sān是shì研yán发fā投tóu入rù增zēng速sù一yī季jì度dù下xià降jiàng后hòu可kě能néng回huí升shēng。（2）产chǎn业yè趋qū势shì和hé政zhèng策cè向xiàng上shàng，风fēng险xiǎn偏piān好hǎo短duǎn期qī可kě能néng持chí续xù改gǎi善shàn：一yī是shì“科kē创chuàng板bǎn八bā条tiáo”和hé三sān中zhōng全quán会huì显xiǎn示shì短duǎn期qī对duì科kē技jì的de政zhèng策cè支zhī持chí依yī然rán较jiào强qiáng；二èr是shìAI手shǒu机jī等děng新xīn产chǎn品pǐn落luò地dì，短duǎn期qī科kē技jì产chǎn业yè趋qū势shì继jì续xù向xiàng上shàng；三sān是shì外wài部bù风fēng险xiǎn短duǎn期qī依yī然rán偏piān小xiǎo。（3）国guó内nèi货huò币bì政zhèng策cè依yī然rán维wéi持chí配pèi合hé性xìng宽kuān松sōng。（4）短duǎn期qī资zī金jīn和hé持chí仓cāng处chù于yú中zhōng性xìng偏piān低dī水平píng，有yǒu回huí升shēng空kōng间jiān：一yī是shìTMT指zhǐ数shù换huàn手shǒu率lǜ分fēn位wèi数shù处chù于yú60%左zuǒ右yòu；二èr是shìTMT一yī季jì度dù基jī金jīn持chí仓cāng和hé融róng资zī持chí仓cāng占zhàn比bǐ均jūn为wèi21%左zuǒ右yòu。

　　短duǎn期qī进jìn一yī步bù下xià行xíng空kōng间jiān有yǒu限xiàn，继jì续xù震zhèn荡dàng筑zhù底dǐ。（1）分fēn子zi端duān：经jīng济jì和hé盈yíng利lì延续xù弱ruò修xiū复fù。一yī是shì经jīng济jì预yù期qī偏piān弱ruò，二èr是shì盈yíng利lì回huí升shēng周zhōu期qī依yī然rán未wèi完wán。（2）流liú动dòng性xìng：国guó内nèi依yī然rán维wéi持chí宽kuān松sōng。一yī是shì国guó内nèi流liú动dòng性xìng依yī然rán维wéi持chí宽kuān松sōng。二èr是shì反fǎn映yìng偏piān弱ruò的de预yù期qī后hòu，外wài资zī、融róng资zī和hé新xīn发fā基jī金jīn等děng股gǔ市shì资zī金jīn短duǎn期qī可kě能néng有yǒu所suǒ修xiū复fù。（3）风fēng险xiǎn偏piān好hǎo：维wéi持chí中zhōng性xìng。一yī是shì地dì缘yuán风fēng险xiǎn时shí有yǒu扰rǎo动dòng；二èr是shì保bǎo增zēng长zhǎng和hé科kē技jì创chuàng新xīn相xiāng关guān政zhèng策cè继jì续xù对duì风fēng险xiǎn偏piān好hǎo有yǒu支zhī撑chēng。

　　“中zhōng特tè估gū”行xíng业yè轮lún动dòng顺shùn序xù由yóu政zhèng策cè、基jī本běn面miàn及jí低dī估gū值zhí驱qū动dòng，“科kē特tè估gū”行xíng业yè轮lún动dòng顺shùn序xù可kě能néng由yóu产chǎn业yè趋qū势shì和hé政zhèng策cè驱qū动dòng。（1）复fù盘2022年nián以yǐ来lái的de2段duàn“中zhōng特tè估gū”指zhǐ数shù上shàng行xíng的de时shí期qī，可kě以yǐ看kàn到：一yī是shì中zhōng特tè估gū指zhǐ数shù成chéng分fēn行xíng业yè平píng均jūn24.1天tiān发fā生shēng一yī次cì轮lún动dòng；二èr是shì表biǎo现xiàn相xiāng对duì占zhàn优yōu的de行xíng业yè大dà多duō具jù备bèi政zhèng策cè支zhī持chí、基jī本běn面miàn改gǎi善shàn、低dī估gū值zhí驱qū动dòng的de特tè征。（2）复fù盘2011年nián以yǐ来lái6段duànTMT指zhǐ数shù上shàng行xíng的de时shí期qī，可kě以yǐ看kàn到：一yī是shì产chǎn业yè趋qū势shì上shàng行xíng驱qū动dòng电diàn子zi、通tōng信xìn等děng硬yìng件jiàn行xíng业yè占zhàn优yōu；二èr是shì政zhèng策cè支zhī持chí驱qū动dòng计jì算suàn机jī、传chuán媒méi等děng软ruǎn件jiàn行xíng业yè占zhàn优yōu。

　　科kē技jì可kě能néng继jì续xù占zhàn优yōu，继jì续xù均jūn衡配pèi置zhì低dī估gū值zhí红hóng利lì和hé科kē技jì成chéng长zhǎng。（1）短duǎn期qī科kē技jì成chéng长zhǎng可kě能néng继jì续xù占zhàn优yōu。一yī是shì短duǎn期qī在zài基jī本běn面miàn可kě能néng回huí升shēng、“科kē八bā条tiáo”等děng支zhī持chí政zhèng策cè出chū台tái、AI手shǒu机jī等děng催cuī化huà不bù断下xià，科kē技jì股gǔ估gū值zhí可kě能néng上shàng升shēng；二èr是shì短duǎn期qī科kē创chuàng板bǎn并购gòu重zhòng组zǔ、相xiāng关guān产chǎn业yè趋qū势shì等děng利lì好hǎo使shǐ得dé电diàn子zi、通tōng信xìn短duǎn期qī相xiāng对duì占zhàn优yōu。（2）低dī估gū值zhí价jià值zhí短duǎn期qī继jì续xù有yǒu配pèi置zhì机jī会huì。一yī是shì盈yíng利lì修xiū复fù、信xìn用yòng回huí落luò和hé新xīn“国guó九条tiáo”影yǐng响xiǎng下xià，中zhōng大dà盘相xiāng对duì占zhàn优yōu；二èr是shì信xìn用yòng回huí落luò下xià，若盈yíng利lì预yù期qī偏piān弱ruò则低dī估gū值zhí价jià值zhí占zhàn优yōu。（3）短duǎn期qī继jì续xù均jūn衡配pèi置zhì：一yī是shì面miàn临政zhèng策cè和hé产chǎn业yè催cuī化huà的de电diàn子zi、通tōng信xìn、计jì算suàn机jī、传chuán媒méi（AI应yīng用yòng）；二èr是shì低dī估gū值zhí高gāo股gǔ息xī的de电diàn力lì、银yín行xíng、纺fǎng服fú、家jiā电diàn、石shí化huà等děng；三sān是shì可kě能néng超跌修xiū复fù的de电diàn新xīn、有yǒu色、化huà工gōng等děng。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：历lì史经jīng验yàn未wèi来lái不bù一yī定dìng适用yòng、政zhèng策cè超预yù期qī变biàn化huà、经jīng济jì修xiū复fù不bù及jí预yù期qī。

　　正zhèng文wén内nèi容róng

　　一yī、周zhōu度dù聚焦jiāo：影yǐng响xiǎng科kē技jì股gǔ估gū值zhí的de因yīn素sù有yǒu哪nǎ些？

　　（一yī）科kē技jì股gǔ估gū值zhí受shòu产chǎn业yè基jī本běn面miàn、风fēng险xiǎn偏piān好hǎo、流liú动dòng性xìng等děng影yǐng响xiǎng

　　科kē技jì股gǔ估gū值zhí受shòu产chǎn业yè基jī本běn面miàn、风fēng险xiǎn偏piān好hǎo、流liú动dòng性xìng、资zī金jīn持chí仓cāng等děng因yīn素sù影yǐng响xiǎng。我wǒ们men使shǐ用yòngTMT指zhǐ数shù来lái代dài指zhǐ科kē技jì股gǔ，观guān察chá其qí2011年nián以yǐ来lái的de估gū值zhí变biàn化huà发fā现xiàn其qí有yǒu6段duàn大dà幅fú上shàng升shēng，时shí间jiān分fēn别bié是shì：2012/12/7-2013/10/22、2014/4/24-2015/6/3、2015/9/2-2015/12/27、2019/2/11-2020/2/24、2020/4/29-2020/7/14、2022/10/17-2023/5/29；而ér估gū值zhí大dà幅fú下xià降jiàng区间jiān也yě共gòng6段duàn，分fēn别bié是shì：2011/1/19-2012/12/6、2013/10/23-2014/4/23、2015/6/4-2015/9/1、2015/12/28-2019/2/10、2020/2/25-2020/4/10、2020/7/15-2022/5/11。观guān察chá估gū值zhí大dà幅fú上shàng升shēng及jí下xià降jiàng期qī间jiān的de相xiāng关guān指zhǐ标biāo变biàn化huà发fā现xiàn，科kē技jì股gǔ估gū值zhí主zhǔ要yào受shòu产chǎn业yè基jī本běn面miàn、风fēng险xiǎn偏piān好hǎo、流liú动dòng性xìng、资zī金jīn持chí仓cāng等děng因yīn素sù影yǐng响xiǎng。具jù体tǐ来lái看kàn：

　　一yī是shì营yíng收shōu、研yán发fā及jí投tóu资zī增zēng速sù等děng产chǎn业yè基jī本běn面miàn对duì科kē技jì股gǔ估gū值zhí的de影yǐng响xiǎng最zuì大dà。我wǒ们men选取qǔ营yíng收shōu增zēng速sù（单dān季jì同tóng比bǐ）、研yán发fā费用yòng增zēng速sù（单dān季jì同tóng比bǐ）、投tóu资zī增zēng速sù（计jì算suàn机jī、通tōng信xìn和hé其qí他电diàn子zi设shè备bèi制zhì造zào业yè投tóu资zī累lèi计jì同tóng比bǐ）作zuò为wèi代dài表biǎo产chǎn业yè基jī本běn面miàn的de指zhǐ标biāo进jìn行xíng分fēn析xī。首shǒu先xiān，估gū值zhí上shàng升shēng时shíTMT四sì行xíng业yè总zǒng营yíng收shōu、研yán发fā及jí投tóu资zī增zēng速sù均jūn上shàng行xíng，如rú2012/12/7-2013/10/22、2014/4/24-2015/6/3、2015/9/2-2015/12/27、2020/4/29-2020/7/14期qī间jiān上shàng述三sān个gè指zhǐ标biāo多duō回huí升shēng，指zhǐ向xiàng科kē技jì产chǎn业yè基jī本běn面miàn有yǒu所suǒ转好hǎo。其qí次cì，估gū值zhí下xià降jiàng时shíTMT四sì行xíng业yè的de总zǒng营yíng收shōu、研yán发fā及jí投tóu资zī增zēng速sù可kě能néng会huì不bù同tóng程度dù趋qū弱ruò，如rú2011/1/19-2012/12/6、2013/10/23-2014/4/23、2015/12/28-2019/2/10期qī间jiān营yíng收shōu增zēng速sù及jí投tóu资zī增zēng速sù均jūn在zài下xià降jiàng，而ér2020/2/25-2020/4/10期qī间jiān营yíng收shōu及jí研yán发fā投tóu入rù增zēng速sù也yě转弱ruò。

　　二èr是shì风fēng险xiǎn偏piān好hǎo也yě是shì影yǐng响xiǎng科kē技jì股gǔ估gū值zhí的de核心xīn因yīn素sù。（1）产chǎn业yè催cuī化huà或huò政zhèng策cè支zhī持chí对duìTMT估gū值zhí有yǒu支zhī撑chēng，如rú：2012年nián十八bā大dà报bào告gào明míng确把bǎ“信xìn息xī化huà水平píng大dà幅fú提tí升shēng”纳入rù全quán面miàn建jiàn成chéng小xiǎo康社会huì的de目mù标biāo之zhī一yī；2015年nián两会huì上shàng首shǒu次cì提tí出chū“互hù联lián网+”，同tóng年nián《中zhōng国guó制zhì造zào2025》作zuò为wèi重zhòng要yào纲领lǐng发fā布bù，科kē技jì股gǔ上shàng行xíng趋qū势shì逐渐jiàn确立lì；2015年nián8月yuè国guó务wù院yuàn印yìn发fā《促进jìn大dà数shù据jù发fā展zhǎn行xíng动dòng纲要yào》，9月yuèiPhone6S发fā布bù，对duì科kē技jì产chǎn业yè形xíng成chéng一yī定dìng催cuī化huà；2019年nián工gōng信xìn部bù正zhèng式shì向xiàng中zhōng国guó电diàn信xìn、中zhōng国guó移动dòng、中zhōng国guó联lián通tōng、中zhōng国guó广guǎng电diàn发fā放fàng5G商shāng用yòng牌照zhào，另lìng外wài在zài中zhōng美měi贸易yì摩擦cā下xià我wǒ国guó科kē技jì自zì立lì自zì强qiáng的de主zhǔ线xiàn逐渐jiàn清晰xī，各地dì方fāng政zhèng府fǔ纷fēn纷fēn落luò实促进jìn集jí成chéng电diàn路产chǎn业yè发fā展zhǎn的de相xiāng关guān政zhèng策cè，行xíng业yè景jǐng气开kāi始shǐ回huí升shēng；2022年nián中zhōng央yāng经jīng济jì工gōng作zuò会huì议yì中zhōng提tí出chū要yào加jiā快kuài建jiàn设shè现xiàn代dài化huà产chǎn业yè体tǐ系xì、要yào大dà力lì发fā展zhǎn数shù字经jīng济jì，同tóng时shíOpenAI发fā布bùGPT3.5，人rén工gōng智能néng时shí代dài开kāi启qǐ下xià科kē技jì产chǎn业yè趋qū势shì开kāi始shǐ回huí升shēng。（2）外wài部bù风fēng险xiǎn事shì件jiàn发fā生shēng对duìTMT估gū值zhí有yǒu压制zhì，如rú：2012年nián欧ōu债危机jī持chí续xù发fā酵下xià对duì全quán球qiú风fēng险xiǎn偏piān好hǎo产chǎn生shēng影yǐng响xiǎng；2015年nián证zhèng监会huì严查场chǎng外wài配pèi资zī扰rǎo动dòng市shì场chǎng情qíng绪xù；2016年nián初chū熔断新xīn规guī、2018年nián中zhōng美měi贸易yì摩擦cā正zhèng式shì开kāi启qǐ均jūn对duì风fēng险xiǎn偏piān好hǎo产chǎn生shēng压制zhì；2020年nián新xīn冠疫情qíng爆bào发fā，武汉封城chéng，市shì场chǎng情qíng绪xù受shòu扰rǎo；2022年nián中zhōng美měi贸易yì摩擦cā延续xù，同tóng时shí俄乌冲突爆bào发fā下xià压制zhì风fēng险xiǎn偏piān好hǎo，进jìn而ér对duìTMT指zhǐ数shù估gū值zhí产chǎn生shēng明míng显xiǎn影yǐng响xiǎng。

　　三sān是shì流liú动dòng性xìng对duì科kē技jì股gǔ估gū值zhí也yě有yǒu一yī定dìng的de影yǐng响xiǎng。（1）货huò币bì政zhèng策cè的de松sōng紧jǐn对duì估gū值zhí存cún在zài一yī定dìng影yǐng响xiǎng，如rú：2013年nián央yāng行xíng决定dìng全quán面miàn放fàng开kāi金jīn融róng机jī构gòu贷dài款利lì率lǜ管guǎn制zhì、2015年nián期qī间jiān央yāng行xíng多duō次cì降jiàng准zhǔn及jí下xià调人rén民mín币bì贷dài款和hé存cún款基jī准zhǔn利lì率lǜ、2019年nián央yāng行xíng降jiàng准zhǔn同tóng时shí美měi联lián储也yě开kāi始shǐ降jiàng息xī、2020年nián3月yuè（虽然rán在zài估gū值zhí下xià行xíng期qī间jiān内nèi，但dàn由yóu于yú距离lí估gū值zhí反fǎn转时shí间jiān较jiào近jìn，也yě可kě能néng是shì后hòu续xù支zhī撑chēng估gū值zhí抬tái升shēng的de原yuán因yīn）央yāng行xíng定dìng向xiàng降jiàng准zhǔn并调降jiàng常备bèi借贷dài便biàn利lì利lì率lǜ，同tóng时shí美měi联lián储降jiàng息xī、另lìng外wài2022年nián末及jí2023年nián初chū央yāng行xíng均jūn有yǒu降jiàng准zhǔn操cāo作zuò，流liú动dòng性xìng较jiào为wèi宽kuān松sōng的de环huán境jìng下xià科kē技jì股gǔ估gū值zhí均jūn回huí升shēng；但dàn2011年nián央yāng行xíng多duō次cì升shēng准zhǔn、2015和hé2022年nián美měi联lián储开kāi始shǐ加jiā息xī，流liú动dòng性xìng转紧jǐn时shí对duì估gū值zhí可kě能néng产chǎn生shēng一yī定dìng压制zhì作zuò用yòng。（2）DR007的de变biàn化huà对duìTMT估gū值zhí影yǐng响xiǎng有yǒu限xiàn，观guān察chá其qí2005年nián以yǐ来lái的de分fēn位wèi数shù表biǎo现xiàn发fā现xiàn位wèi置zhì较jiào高gāo或huò上shàng升shēng时shí估gū值zhí也yě可kě能néng抬tái升shēng，而érDR007下xià降jiàng时shí估gū值zhí可kě能néng也yě同tóng样下xià降jiàng，对duì其qí影yǐng响xiǎng较jiào小xiǎo。

　　四sì是shì资zī金jīn、持chí仓cāng对duì科kē技jì股gǔ估gū值zhí有yǒu一yī定dìng影yǐng响xiǎng。（1）TMT估gū值zhí的de上shàng下xià与yǔ换huàn手shǒu率lǜ的de上shàng下xià基jī本běn同tóng步bù：估gū值zhí回huí升shēng期qī间jiānTMT指zhǐ数shù换huàn手shǒu率lǜ分fēn位wèi数shù（2005年nián起计jì算suàn，下xià同tóng）多duō上shàng升shēng，6段duàn估gū值zhí上shàng升shēng区间jiān内nèi有yǒu5段duàn均jūn回huí升shēng；反fǎn之zhī，6段duàn科kē技jì股gǔPE-TTM下xià降jiàng期qī间jiān换huàn手shǒu率lǜ分fēn位wèi数shù均jūn下xià行xíng。（2）TMT行xíng业yè的de基jī金jīn持chí仓cāng和hé融róng资zī余yú额é的de增zēng减jiǎn也yě对duì估gū值zhí的de变biàn动dòng有yǒu明míng显xiǎn影yǐng响xiǎng：TMT行xíng业yè的de基jī金jīn持chí仓cāng及jí融róng资zī余yú额é也yě多duō于yú估gū值zhí呈chéng正zhèng相xiāng关guān关guān系xì，即jí6段duàn估gū值zhí回huí升shēng期qī间jiān内nèi基jī金jīn持chí仓cāng或huò融róng资zī余yú额é比bǐ例回huí升shēng，而ér6段duàn估gū值zhí下xià降jiàng期qī间jiān内nèi有yǒu5段duàn基jī金jīn持chí仓cāng占zhàn比bǐ或huò融róng资zī余yú额é比bǐ例下xià降jiàng的de情qíng况。

　　（二èr）比bǐ照zhào历lì史经jīng验yàn，后hòu续xù科kē技jì股gǔ估gū值zhí可kě能néng回huí升shēng

　　比bǐ照zhào历lì史经jīng验yàn，后hòu续xù科kē技jì股gǔ估gū值zhí可kě能néng回huí升shēng。（1）产chǎn业yè基jī本běn面miàn短duǎn期qī可kě能néng回huí升shēng：一yī是shì当dāng前qián计jì算suàn机jī、通tōng信xìn和hé其qí他电diàn子zi设shè备bèi制zhì造zào业yè投tóu资zī增zēng速sù已经jīng开kāi始shǐ回huí升shēng，5月yuè值zhí录得dé14.8%，且qiě其qí库kù存cún可kě能néng见jiàn底dǐ，补bǔ库kù开kāi启qǐ下xià有yǒu望wàng带动dòng投tóu资zī增zēng速sù后hòu续xù回huí升shēng；二èr是shìTMT指zhǐ数shù今jīn年nián一yī季jì度dù营yíng收shōu增zēng速sù小xiǎo幅fú回huí升shēng（3.2%→4.4%），而ér对duì比bǐTMT板bǎn块kuài中zhōng相xiāng对duì偏piān硬yìng件jiàn的de电diàn子zi行xíng业yè，当dāng前qián智能néng手shǒu机jī出chū货huò增zēng速sù、半导dǎo体tǐ销xiāo售shòu增zēng速sù等děng均jūn维wéi持chí高gāo位wèi或huò回huí升shēng趋qū势shì，叠dié加jiā一yī季jì度dù为wèi消xiāo费电diàn子zi淡季jì，后hòu续xù营yíng收shōu大dà概gài率lǜ持chí续xù改gǎi善shàn；三sān是shì研yán发fā投tóu入rù增zēng速sù来lái看kàn今jīn年niánQ1处chù于yú低dī位wèi，原yuán因yīn主zhǔ要yào在zài于yú去年niánQ1基jī数shù较jiào高gāo，研yán发fā投tóu入rù增zēng速sù一yī季jì度dù下xià降jiàng后hòu可kě能néng回huí升shēng。（2）产chǎn业yè趋qū势shì和hé政zhèng策cè向xiàng上shàng，风fēng险xiǎn偏piān好hǎo短duǎn期qī可kě能néng持chí续xù改gǎi善shàn：一yī是shì当dāng前qián科kē技jì产chǎn业yè政zhèng策cè预yù期qī偏piān强qiáng，首shǒu先xiān科kē创chuàng板bǎn八bā条tiáo新xīn规guī大dà力lì支zhī持chí并购gòu重zhòng组zǔ、股gǔ权quán激jī励等děng措cuò施shī对duì扩kuò大dà公gōng司sī规guī模mó及jí市shì场chǎng份额é、突破pò新xīn技jì术shù的de研yán发fā、提tí升shēng核心xīn竞争zhēng力lì等děng方fāng面miàn有yǒu明míng显xiǎn助益yì，其qí次cì三sān中zhōng全quán会huì来lái临下xià对duì新xīn质zhì生shēng产chǎn力lì相xiāng关guān政zhèng策cè落luò地dì的de预yù期qī持chí续xù偏piān强qiáng；二èr是shì当dāng前qián科kē技jì产chǎn业yè趋qū势shì明míng显xiǎn回huí升shēng，近jìn期qī英特tè尔发fā布bù了全quán新xīn的de处chù理lǐ器qì架构gòuLunar Lake，可kě能néng成chéng为wèi下xià一yī代dàiAIPC的de旗舰jiàn平píng台tái，而ér国guó内nèi来lái看kànCanalys报bào告gào显xiǎn示shì今jīn年niánQ1，中zhōng国guó大dà陆lùAI手shǒu机jī出chū货huò量liàng占zhàn全quán球qiúAI手shǒu机jī出chū货huò量liàng的de25%，成chéng为wèi仅次cì于yú美měi国guó的de全quán球qiú第dì二èr大dàAI手shǒu机jī市shì场chǎng，短duǎn期qī科kē技jì产chǎn业yè趋qū势shì继jì续xù向xiàng上shàng；三sān是shì外wài部bù风fēng险xiǎn短duǎn期qī依yī然rán偏piān小xiǎo，且qiě中zhōng美měi、中zhōng欧ōu关guān系xì有yǒu所suǒ改gǎi善shàn下xià可kě能néng提tí振市shì场chǎng情qíng绪xù。（3）流liú动dòng性xìng角jiǎo度dù：一yī是shì国guó内nèi流liú动dòng性xìng维wéi持chí宽kuān松sōng趋qū势shì，近jìn期qī央yāng行xíng表biǎo态tài积jī极，将jiāng继jì续xù坚jiān持chí支zhī持chí性xìng的de货huò币bì政zhèng策cè立lì场chǎng，国guó内nèi货huò币bì政zhèng策cè依yī然rán维wéi持chí配pèi合hé性xìng宽kuān松sōng，后hòu续xù降jiàng准zhǔn降jiàng息xī预yù期qī仍réng在zài；二èr是shì美měi国guó通tōng胀拐头tóu向xiàng下xià，疲软ruǎn的de经jīng济jì数shù据jù也yě指zhǐ向xiàng年nián内nèi降jiàng息xī是shì大dà概gài率lǜ，整体tǐ流liú动dòng性xìng偏piān宽kuān松sōng的de环huán境jìng下xià有yǒu助于yú抬tái升shēng科kē技jì股gǔ估gū值zhí。（4）短duǎn期qī资zī金jīn和hé持chí仓cāng处chù于yú中zhōng性xìng偏piān低dī水平píng，有yǒu回huí升shēng空kōng间jiān：一yī是shì当dāng前qiánTMT指zhǐ数shù换huàn手shǒu率lǜ分fēn位wèi数shù处chù于yú61%左zuǒ右yòu的de中zhōng性xìng位wèi置zhì，上shàng行xíng空kōng间jiān较jiào为wèi充chōng足；二èr是shì基jī金jīn和hé融róng资zī持chí仓cāng占zhàn比bǐ来lái看kàn，2024Q1基jī金jīnTMT四sì行xíng业yè基jī金jīn持chí仓cāng占zhàn全quán行xíng业yè之zhī比bǐ约为wèi21%，而ér当dāng前qiánTMT融róng资zī余yú额é占zhàn比bǐ也yě约为wèi21%，均jūn存cún在zài一yī定dìng上shàng升shēng空kōng间jiān。

　　二èr、周zhōu度dù策cè略：短duǎn期qī进jìn一yī步bù下xià行xíng空kōng间jiān有yǒu限xiàn，继jì续xù震zhèn荡dàng筑zhù底dǐ

　　（一yī）分fēn子zi端duān：经jīng济jì和hé盈yíng利lì延续xù弱ruò修xiū复fù

　　经jīng济jì预yù期qī偏piān弱ruò。（1）受shòu地dì产chǎn拖累lèi5月yuè份投tóu资zī增zēng速sù小xiǎo幅fú转弱ruò。数shù据jù来lái看kàn，5月yuè固定dìng资zī产chǎn投tóu资zī增zēng速sù录得dé4%（前qián值zhí为wèi4.2%），分fēn项xiàng来lái看kàn基jī建jiàn投tóu资zī增zēng速sù下xià滑至zhì6.7%（前qián值zhí为wèi7.8%），制zhì造zào业yè投tóu资zī增zēng速sù小xiǎo幅fú下xià降jiàng至zhì9.6%（前qián值zhí为wèi9.7%），而ér地dì产chǎn仍réng为wèi拖累lèi投tóu资zī的de核心xīn，5月yuè地dì产chǎn投tóu资zī增zēng速sù录得dé-9.4%（前qián值zhí为wèi-8.6%），仍réng在zài下xià探tàn。结jié构gòu来lái看kàn：首shǒu先xiān基jī建jiàn投tóu资zī增zēng速sù转弱ruò的de核心xīn在zài于yú当dāng前qián对duì于yú地dì方fāng政zhèng府fǔ债务wù的de把bǎ控仍réng以yǐ防范化huà解jiě风fēng险xiǎn为wèi主zhǔ，且qiě超长zhǎng期qī国guó债资zī金jīn落luò实需xū要yào一yī定dìng时shí日，地dì方fāng政zhèng府fǔ新xīn增zēng专zhuān项xiàng债增zēng速sù放fàng缓huǎn下xià带动dòng基jī建jiàn投tóu资zī增zēng速sù有yǒu所suǒ趋qū弱ruò；其qí次cì制zhì造zào业yè投tóu资zī仍réng在zài新xīn质zhì生shēng产chǎn力lì、大dà规guī模mó设shè备bèi更新xīn等děng政zhèng策cè的de催cuī化huà下xià保bǎo持chí高gāo增zēng，且qiě高gāo技jì术shù产chǎn业yè投tóu资zī同tóng比bǐ增zēng长zhǎng11.5%（1-5月yuè累lèi计jì增zēng速sù，下xià同tóng），其qí中zhōng航háng空kōng航háng天tiān器qì及jí设shè备bèi制zhì造zào业yè投tóu资zī增zēng长zhǎng53.1%、信xìn息xī服fú务wù业yè投tóu资zī增zēng长zhǎng19.1%，结jié构gòu持chí续xù优yōu化huà下xià可kě能néng支zhī撑chēng后hòu续xù制zhì造zào业yè投tóu资zī增zēng速sù回huí升shēng；最zuì后hòu地dì产chǎn投tóu资zī增zēng速sù来lái看kàn，当dāng前qián需xū求qiú端duān仍réng较jiào低dī迷，受shòu前qián期qī政zhèng策cè大dà幅fú放fàng松sōng影yǐng响xiǎng，近jìn期qī一yī线xiàn、二èr线xiàn及jí三sān线xiàn城chéng市shì商shāng品pǐn房fáng销xiāo售shòu面miàn积jī增zēng速sù来lái看kàn降jiàng幅fú有yǒu明míng显xiǎn收shōu窄趋qū势shì，但dàn仍réng维wéi持chí负fù增zēng长zhǎng，另lìng外wài当dāng前qián地dì产chǎn开kāi发fā资zī金jīn来lái源yuán上shàng增zēng速sù也yě明míng显xiǎn偏piān弱ruò，对duì地dì产chǎn投tóu资zī形xíng成chéng压制zhì。后hòu续xù来lái看kàn，随suí着zhe财政zhèng资zī金jīn的de进jìn一yī步bù落luò实、稳wěn增zēng长zhǎng政zhèng策cè持chí续xù落luò地dì下xià，基jī建jiàn和hé制zhì造zào业yè投tóu资zī增zēng速sù可kě能néng维wéi持chí高gāo位wèi回huí升shēng趋qū势shì，地dì产chǎn端duān仍réng需xū政zhèng策cè的de进jìn一yī步bù支zhī持chí以yǐ及jí政zhèng策cè效果的de传chuán递才cái有yǒu可kě能néng企qǐ稳wěn。（2）“618”带动dòng消xiāo费回huí暖nuǎn。数shù据jù来lái看kàn，5月yuè社零同tóng比bǐ增zēng速sù录得dé3.7%（前qián值zhí为wèi2.3%），主zhǔ要yào受shòu五一yī假期qī及jí各地dì促消xiāo费政zhèng策cè及jí活动dòng的de支zhī撑chēng。具jù体tǐ结jié构gòu来lái看kàn，首shǒu先xiān“618”等děng线xiàn上shàng大dà促对duì其qí形xíng成chéng显xiǎn著拉动dòng，1—5月yuè全quán国guó网上shàng零售shòu额é同tóng比bǐ增zēng长zhǎng12.4%，其qí次cì产chǎn品pǐn上shàng家jiā电diàn、纺fǎng服fú、通tōng讯器qì材等děng或huò受shòu电diàn商shāng影yǐng响xiǎng销xiāo售shòu增zēng速sù也yě有yǒu明míng显xiǎn回huí升shēng。后hòu续xù来lái看kàn，暑shǔ期qī消xiāo费旺季jì有yǒu望wàng共gòng振各地dì“促消xiāo费”政zhèng策cè，相xiāng关guān产chǎn品pǐn的de销xiāo售shòu可kě能néng进jìn一yī步bù好hǎo转。

　　盈yíng利lì回huí升shēng周zhōu期qī依yī然rán未wèi完wán。一yī是shì从cóng盈yíng利lì自zì身周zhōu期qī来lái看kàn，4月yuè工gōng业yè企qǐ业yè盈yíng利lì增zēng速sù数shù据jù明míng显xiǎn改gǎi善shàn，并且qiě历lì史上shàng盈yíng利lì上shàng行xíng周zhōu期qī在zài18-25个gè月yuè左zuǒ右yòu，而ér本běn轮lún盈yíng利lì拐点diǎn从cóng2023年nián7月yuè左zuǒ右yòu开kāi始shǐ，至zhì今jīn仅11个gè月yuè左zuǒ右yòu，大dà概gài率lǜ仍réng未wèi结jié束，另lìng外wài出chū口kǒu维wéi持chí一yī定dìng韧性xìng，对duì企qǐ业yè盈yíng利lì改gǎi善shàn有yǒu一yī定dìng支zhī撑chēng。二èr是shì从cóng领lǐng先xiān指zhǐ标biāo来lái看kàn：首shǒu先xiān库kù存cún低dī点diǎn领lǐng先xiān盈yíng利lì高gāo点diǎn12-18个gè月yuè左zuǒ右yòu，当dāng前qián来lái看kàn库kù存cún可kě能néng已于yú去年nián12月yuè见jiàn底dǐ，因yīn此cǐ指zhǐ向xiàng当dāng前qián盈yíng利lì处chù于yú上shàng行xíng周zhōu期qī中zhōng；其qí次cìPPI同tóng比bǐ增zēng速sù与yǔ盈yíng利lì增zēng速sù基jī本běn同tóng步bù，而érPPI领lǐng先xiān指zhǐ标biāo（当dāng月yuè转好hǎo子zi行xíng业yè占zhàn比bǐ）见jiàn底dǐ领lǐng先xiānPPI见jiàn底dǐ约6个gè月yuè，显xiǎn示shì2023年nián6月yuèPPI见jiàn底dǐ，至zhì今jīn还未wèi确认见jiàn顶，因yīn此cǐ显xiǎn示shì至zhì少今jīn年nián年nián底dǐ之zhī前qiánPPI都可kě能néng处chù于yú回huí升shēng趋qū势shì中zhōng，盈yíng利lì也yě大dà概gài率lǜ随suí之zhī回huí升shēng。

　　（二èr）流liú动dòng性xìng：维wéi持chí宽kuān松sōng，股gǔ市shì资zī金jīn偏piān弱ruò但dàn可kě能néng修xiū复fù

　　国guó内nèi流liú动dòng性xìng依yī然rán维wéi持chí宽kuān松sōng。（1）美měi联lián储降jiàng息xī预yù期qī仍réng延后hòu，美měi元yuán指zhǐ数shù上shàng涨压制zhì人rén民mín币bì汇率lǜ，但dàn需xū求qiú偏piān弱ruò下xià对duì国guó内nèi流liú动dòng性xìng掣chè肘有yǒu限xiàn。一yī是shì近jìn期qī在zài欧ōu洲议yì会huì选举jǔ、地dì缘yuán冲突持chí续xù升shēng级jí影yǐng响xiǎng下xià，避bì险xiǎn情qíng绪xù导dǎo致zhì美měi元yuán指zhǐ数shù抬tái升shēng，对duì人rén民mín币bì汇率lǜ形xíng成chéng短duǎn期qī压制zhì。二èr是shì消xiāo费者信xìn心xīn指zhǐ数shù来lái看kàn，已连续xù3个gè月yuè回huí落luò，6月yuè数shù据jù已较jiào去年nián12月yuè数shù据jù下xià降jiàng近jìn6个gè百bǎi分fēn点diǎn，美měi国guó居民mín消xiāo费偏piān谨jǐn慎下xià可kě能néng对duì经jīng济jì的de推tuī动dòng力lì减jiǎn弱ruò，年nián内nèi降jiàng息xī预yù期qī仍réng在zài，中zhōng长zhǎng期qī维wéi度dù下xià对duì我wǒ国guó流liú动dòng性xìng宽kuān松sōng掣chè肘有yǒu限xiàn。（2）国guó内nèi来lái看kàn，流liú动dòng性xìng维wéi持chí充chōng裕。一yī是shì近jìn期qī央yāng行xíng逆nì回huí购gòu操cāo作zuò（7天tiān，下xià同tóng）频pín繁，且qiě结jié束了前qián期qī稳wěn定dìng20亿yì元yuán/天tiān的de逆nì回huí购gòu规guī模mó，近jìn5个gè交jiāo易yì日来lái看kàn，合hé计jì逆nì回huí购gòu规guī模mó接近jìn4000亿yì，释放fàng了一yī定dìng流liú动dòng性xìng。二èr是shì近jìn期qī陆lù家jiā嘴zuǐ金jīn融róng论坛tán上shàng央yāng行xíng行xíng长zhǎng潘功gōng胜就货huò币bì政zhèng策cè立lì场chǎng和hé未wèi来lái方fāng向xiàng发fā表biǎo重zhòng要yào讲话huà，释放fàng一yī定dìng积jī极信xìn号hào，后hòu续xù利lì率lǜ改gǎi革、将jiāng国guó债交jiāo易yì纳入rù工gōng具jù箱等děng政zhèng策cè优yōu化huà预yù期qī偏piān强qiáng，国guó内nèi流liú动dòng性xìng来lái看kàn维wéi持chí合hé理lǐ充chōng裕。