美团-W(03690.HK)：收入利润均超预期 新业务亏损持续收窄

机jī构：天tiān风fēng证券

研究jiū员yuán：孔kǒng蓉/杨雨辰chén/何富fù丽lì

整体tǐ业yè绩：24Q1 盈利lì表现超chāo市shì场一yī致zhì预yù期qī

美měi团tuán24Q1 收shōu入rù732.8 亿yì元yuán，超chāo彭博bó一yī致zhì预yù期qī6.0%；EBIT 52.1 亿yì元yuán，超chāo彭博bó一yī致zhì预yù期qī25.2%。调整后净jìng利lì润rùn约yuē74.9 亿yì元yuán，超chāo彭博bó一yī致zhì预yù期qī25.4%。分业yè务wù来lái看，核心xīn本běn地dì商shāng业yè收shōu入rù546.3 亿yì元yuán，超chāo彭博bó一yī致zhì预yù期qī7.7%；新xīn业yè务wù收shōu入rù186.5 亿yì元yuán，超chāo彭博bó一yī致zhì预yù期qī2.3%。

核心xīn本běn地dì商shāng业yè：24Q1 收shōu入rù端和hé利lì润rùn端均jūn超chāo预yù期qī24Q1 收shōu入rù546.3 亿yì元yuán，其中配送服务wù收shōu入rù210.7 元yuán，佣金收shōu入rù200.3 亿yì元yuán，在zài线xiàn营yíng销xiāo收shōu入rù103.1 亿yì元yuán。24Q1 经营yíng利lì润rùn97.0 亿yì元yuán，超chāo彭博bó一yī致zhì预yù期qī14.9%。

餐cān饮yǐn外卖mài：年度dù交易用户hù数shù量liàng和hé交易频率lǜ均jūn显著增zēng加jiā。公gōng司sī在zài产chǎn品pǐn、营yíng销xiāo和hé供gōng应yīng链方fāng面优化运yùn营yíng：1）推tuī出chū“品pǐn牌卫星xīng店diàn”以提升shēng知名连锁餐cān厅的de效xiào率lǜ；2）将jiāng“拼好hǎo饭”覆盖范围扩kuò大dà到dào更gèng多城市shì，“拼好hǎo饭”日rì订dìng单dān量liàng在zài24Q1 创下新xīn高gāo；3）改gǎi善shàn“神抢手 ”供gōng应yīng，完wán善shàn网络营yíng销xiāo策cè略4）节jié假日rì期qī间jiān开展zhǎn营yíng销xiāo活huó动dòng，刺激消xiāo费需求，提供gōng多种优惠huì券套tào餐cān和hé折zhé扣kòu推tuī广大dà热rè产chǎn品pǐn。

美měi团tuán闪购：24Q1 交易用户hù数shù量liàng大dà幅增zēng加jiā，交易频率lǜ实现高gāo增zēng长zhǎng。春节jié期qī间jiān，酒jiǔ水饮yǐn料、节jié日rì礼品pǐn和hé日rì用品pǐn等品pǐn类lèi的de GTV 均jūn录得显著增zēng长zhǎng。商shāng户hù在zài平台上shàng投放fàng广告意愿增zēng强qiáng，公gōng司sī也与品pǐn牌和hé商shāng户hù合hé作共同推tuī出chū促cù销xiāo活huó动dòng。公gōng司sī继续拓展zhǎn新xīn的de供gōng应yīng业yè态，截至zhì24Q1 末，公gōng司sī拥有约yuē 7,000 家美měi团tuán闪电仓cāng，订dìng单dān占比bǐ进一yī步bù提升shēng。美měi团tuán闪电仓cāng加jiā快在zài低dī线xiàn市shì场的de线xiàn上shàng渗透，品pǐn类lèi不断扩kuò大dà。

到dào店diàn酒jiǔ旅：到dào店diàn业yè务wù方fāng面，公gōng司sī提高gāo营yíng销xiāo能néng力lì，丰富fù内容产chǎn品pǐn。公gōng司sī在zài节jié假日rì期qī间jiān推tuī出chū了专门的de直zhí播活huó动dòng。美měi团tuán平台直zhí播扩kuò展zhǎn到dào更gèng多地dì区，并bìng进一yī步bù提高gāo了直zhí播频率lǜ。此cǐ外，公gōng司sī在zài全国guó范围内推tuī行xíng直zhí营yíng模式，进军低dī线xiàn市shì场。公gōng司sī积极吸纳低dī线xiàn市shì场的de商shāng户hù，包括kuò网络名店diàn、连锁店diàn和hé本běn地dì特tè色sè店diàn，并bìng为他们men提供gōng高gāo效xiào的de运yùn营yíng解决方fāng案和hé营yíng销xiāo工具。酒jiǔ店diàn和hé旅游方fāng面，24Q1 国guó内酒jiǔ店diàn客房间jiān夜数shù和hé GTV 均jūn实现强qiáng劲的de同比bǐ增zēng长zhǎng。公gōng司sī继续加jiā强qiáng平台供gōng应yīng、定价、产chǎn品pǐn能néng力lì和hé营yíng销xiāo策cè略。小众目的de地dì的de业yè绩表现强qiáng劲，增zēng长zhǎng速sù度dù超chāo过guò行xíng业yè平均jūn水平。24Q1 公gōng司sī巩固低dī星xīng级酒jiǔ店diàn的de市shì场份额，同时在zài高gāo星xīng级酒jiǔ店diàn领域也取得了进展zhǎn。我们men认rèn为美měi团tuán到dào店diàn业yè务wù的de积累在zài于yú强qiáng大dà的de商shāng户hù数shù基jī础以及与线xiàn下流量liàng强qiáng相关的de找店diàn心xīn智。

新xīn业yè务wù：24Q1 经营yíng亏kuī损同比bǐ收shōu窄zhǎi至zhì27.6 亿yì元yuán。

24Q1 新xīn业yè务wù收shōu入rù186.5 亿yì元yuán；经营yíng亏kuī损27.6 亿yì元yuán，好hǎo于yú彭博bó一yī致zhì预yù期qī14.7%。运yùn营yíng利lì润rùn率lǜ连续改gǎi善shàn，为负 14.8%。

美měi团tuán优选：完wán善shàn业yè务wù策cè略，更gèng加jiā注重运yùn营yíng提升shēng和hé高gāo质量liàng增zēng长zhǎng：提高gāo加jiā价率lǜ；加jiā强qiáng仓cāng库kù运yùn营yíng的de同时降低dī每件商shāng品pǐn的de平均jūn履约yuē成本běn；提高gāo营yíng销xiāo效xiào率lǜ。运yùn营yíng亏kuī损环比bǐ和hé同比bǐ均jūn大dà幅收shōu窄zhǎi。展zhǎn望未来lái，公gōng司sī将jiāng进一yī步bù提高gāo运yùn营yíng效xiào率lǜ，加jiā强qiáng产chǎn品pǐn选择和hé履行xíng方fāng面的de能néng力lì。

投资建议：美měi团tuán的de核心xīn竞jìng争zhēng力lì在zài于yú强qiáng大dà的de商shāng户hù基jī础以及积累数shù十年的de用户hù的de真实评价，现阶jiē段duàn来lái看自身shēn护城河依然rán稳固。现阶jiē段duàn来lái看，外卖mài业yè务wù壁垒稳固，外部竞jìng争zhēng格局逐步bù清晰xī，未来lái美měi团tuán核心xīn本běn地dì商shāng业yè盈利lì能néng力lì有望持chí续加jiā强qiáng。考虑到dào本běn季jì度dù美měi团tuán收shōu入rù端和hé利lì润rùn端均jūn超chāo预yù期qī，新xīn业yè务wù亏kuī损持chí续收shōu窄zhǎi下盈利lì能néng力lì提升shēng，我们men预yù测美měi团tuán2024-2026 年收shōu入rù分别为3292/3809/4293 亿yì元yuán（前qián值zhí3167/3773/4277 亿yì元yuán），净jìng利lì润rùn（Non-IFRS）分别为364/530/650 亿yì元yuán（前qián值zhí328/472/542 亿yì元yuán），维持chí“买入rù”评级。

风fēng险xiǎn提示：外卖mài增zēng速sù放fàng缓；本běn地dì生活huó服务wù竞jìng争zhēng加jiā剧；线xiàn下消xiāo费恢复持chí续性xìng存在zài不确què定性xìng；新xīn业yè务wù减亏kuī节jié奏zòu存在zài不确què定性xìng。