天风证券：首予江南布衣“买入”评级 目标价19.3港元

　　天风证券发fā布bù研究jiū报bào告称，首shǒu次覆盖江南nán布bù衣（03306），给予“买入rù”评píng级，系中国领lǐng先xiān设shè计jì师shī品pǐn牌pái时尚shàng集团tuán，先xiān入rù优势shì明显，坚持chí三sān大战zhàn略lüè，预计jìFY24-26收shōu入rù分fēn别为wèi51.9/59.2/65.0亿yì元yuán人rén民币；归guī母净利润rùn分fēn别为wèi8.4/9.6/10.7亿yì元yuán人rén民币，EPS为wèi1.63/1.86/2.06元yuán/股，目标价19.3港gǎng元yuán。

　　天风证券主zhǔ要yào观点如下：

　　构建jiàn多元yuán品pǐn牌pái矩阵zhèn

　　江南nán布bù衣创于1997年，2016年在港gǎng交所上shàng市shì，是一家有yǒu影yǐng响力lì的设shè计jì师shī品pǐn牌pái时尚shàng公gōng司sī。公gōng司sī主zhǔ营业yè务为wèi设shè计jì、推广及销售时尚shàng服装、鞋类、配pèi饰和家居产品pǐn，组合hé品pǐn牌pái包括一个gè成chéng熟shú品pǐn牌pái，三sān个gè成chéng长zhǎng品pǐn牌pái及若ruò干新兴品pǐn牌pái。

　　营收shōu利润rùn增zēng长zhǎng稳wěn健jiàn，费fèi率优化huà，派pài息率高

　　FY19-23公gōng司sī营收shōu规guī模mó从33.58亿yì元yuán增zēng长zhǎng至44.65亿yì元yuán（CAGR7.38%），归guī母净利润rùn从4.85亿yì元yuán增zēng长zhǎng至6.21亿yì元yuán（CAGR6.37%），主zhǔ要yào系实体tǐ店diàn可比同店diàn销售增zēng长zhǎng，线xiàn上shàng渠道销售的快速增zēng长zhǎng以及线xiàn下门mén店diàn规guī模mó的增zēng长zhǎng所致。2024上shàng半财年，随着公gōng司sī整体tǐ收shōu入rù增zēng长zhǎng，经jīng营效xiào率增zēng长zhǎng，各项xiàng费fèi率都减少shǎo明显。

　　公gōng司sī近年将75%左右的净利润rùn用于股东分fēn红，派pài息率高。

　　设shè计jì师shī品pǐn牌pái市shì场扩张，头部bù效xiào应明显1）规guī模mó：根据中商shāng产业yè研究jiū院yuàn、共研网等，22年我国服装行xíng业yè市shì场规guī模mó2.6万wàn亿yì、设shè计jì师shī品pǐn牌pái行xíng业yè市shì场规guī模mó1776亿yì。我们认为wèi伴随人rén均可支配pèi收shōu入rù增zēng长zhǎng、政策环huán境改善、消费fèi理念变biàn化huà，设shè计jì师shī品pǐn牌pái行xíng业yè市shì场规guī模mó将继续xù扩大。2）格局：当前设shè计jì师shī品pǐn牌pái行xíng业yè格局较为wèi分fēn散，准入rù门mén槛较高且头部bù效xiào应、先xiān入rù优势shì显著zhe，江南nán布bù衣作为wèi行xíng业yè领lǐng军jūn者将占领lǐng先xiān机。

　　设shè计jì、多品pǐn牌pái、粉fěn丝sī经jīng济jì三sān大战zhàn略lüè驱qū动dòng，有yǒu望保持chí可持chí续xù增zēng长zhǎng

　　1）设shè计jì驱qū动dòng：公gōng司sī推崇原创设shè计jì，对设shè计jì师shī团tuán队duì与研发fā投入rù力lì度dù大，研发fā能力lì突出chū。旗下品pǐn牌pái多次获奖jiǎng，品pǐn牌pái理念与核hé心价值zhí引领lǐng消费fèi者提高品pǐn牌pái认知度dù。

　　2）多品pǐn牌pái驱qū动dòng：公gōng司sī目前拥有yǒu1个gè成chéng熟shú品pǐn牌pái、3个gè成chéng长zhǎng品pǐn牌pái及若ruò干新兴品pǐn牌pái。多元yuán品pǐn牌pái矩阵zhèn定位不同目标客户，成chéng熟shú品pǐn牌pái为wèi收shōu入rù核hé心，成chéng长zhǎng品pǐn牌pái增zēng速更快。

　　3）粉fěn丝sī经jīng济jì驱qū动dòng：公gōng司sī加强会员yuán制度dù建jiàn设shè，增zēng强粉fěn丝sī粘性，培péi育“粉fěn丝sī经jīng济jì”。通过打造zào新型消费fèi场景或产品pǐn提供产品pǐn增zēng值zhí服务，数智渠道增zēng速较快。