私募股权不会停止借债清偿

　　私sī募mù股gǔ权quán投tóu资zī者zhě正在zài要yào求qiú获huò得回huí报bào。一yī种满mǎn足他tā们men要yào求qiú的de冒险xiǎn方fāng法fǎ正在zài创下xià纪录lù——并bìng且qiě越来lái越受shòu欢迎。

　　股gǔ息资zī本běn化huà，即jí评píng级jí较jiào低dī的de公gōng司sī的de所suǒ有yǒu者zhě以yǐ公gōng司sī的de名义举债zhài，将jiāng现xiàn金jīn交jiāo给投tóu资zī者zhě，在zài 2024 年nián上shàng半年nián飙升shēng。根据jù PitchBook LCD 数据jù，今jīn年nián迄今jīn为wèi止，已yǐ售shòu出chū约yuē 302 亿yì美měi元yuán的de杠gāng杆gān贷dài款kuǎn来lái支zhī付fù这zhè些xiē支zhī票piào，与yǔ 2021 年nián的de金jīn额相当dāng，这zhè是shì至zhì少十年nián来lái的de最高gāo水shuǐ平píng。

　　专属资zī本běn池的de管guǎn理者zhě长期以yǐ来lái一yī直承chéng诺向xiàng其有yǒu限合hé伙huǒ人rén（如rú捐juān赠基jī金jīn和hé保bǎo险xiǎn公gōng司sī）提tí供gōng丰fēng厚而ér快速的de回huí报bào。但他tā们men的de承chéng诺已yǐ成chéng为wèi并bìng购gòu和hé首次cì公gōng开kāi募mù股gǔ严重zhòng低dī迷mí的de牺牲品，这zhè颠diān覆fù了le他tā们men退tuì出chū持chí股gǔ并bìng移yí交jiāo收shōu益yì的de正常cháng流liú程。股gǔ息重zhòng新xīn分fēn配是shì一yī个gè可kě行xíng的de选择，因为wèi资zī金jīn充裕的de债zhài务wù投tóu资zī者zhě正在zài排队购gòu买各种信贷dài产品。

　　问wèn题tí在zài于yú，当dāng经济放fàng缓huǎn或huò利率lǜ长期维持chí在zài高gāo位时shí，额外wài的de债zhài务wù和hé杠gāng杆gān使公gōng司sī更难nán应yīng对duì——穆迪dí评píng级jí认为wèi，这zhè些xiē贷dài款kuǎn给已yǐ经评píng级jí低dī于yú投tóu资zī级jí的de借款kuǎn人rén带来lái了le巨jù大dà压力lì。目mù前，对duì信贷dài的de无限需xū求qiú和hé缺quē乏退tuì出chū策略的de结合hé将jiāng使私sī募mù股gǔ权quán公gōng司sī不bù断回huí来lái寻xún求qiú更多的de股gǔ息重zhòng新xīn分fēn配。

　　“这zhè些xiē重zhòng新xīn分fēn配的de潜在zài渠qú道dào相当dāng大dà，有yǒu很多公gōng司sī可kě以yǐ做到dào，”花huā旗qí集jí团债zhài务wù资zī本běn市shì场chǎng主管guǎn理查德·佐格布bù在zài接jiē受shòu采访时shí表biǎo示shì。“如rú果你对duì IPO 市shì场chǎng不bù看好，而ér并bìng购gòu市shì场chǎng仍réng然rán存在zài估gū值zhí差距，你怎zěn么me把资zī金jīn还给 LP？”他tā补充道dào，“赞zàn助zhù商shāng面miàn临的de货币化huà压力lì是shì巨jù大dà的de。”

　　债zhài务wù投tóu资zī者zhě历lì来lái对duì股gǔ息重zhòng新xīn分fēn配持chí谨慎态度。通tōng过guò借款kuǎn将jiāng现xiàn金jīn交jiāo给股gǔ权quán投tóu资zī者zhě通tōng常cháng不bù会促进公gōng司sī的de增长，但确实shí会增加公gōng司sī必须偿还的de昂áng贵债zhài务wù。

　　最近私sī人rén信贷dài市shì场chǎng上shàng最大dà的de一yī笔bǐ融róng资zī用yòng于yú股gǔ息再融róng资zī。黑hēi石集jí团 （Blackstone Inc．） 以yǐ约yuē 17 亿yì美měi元yuán的de贷dài款kuǎn为wèi Park Place Technologies 的de 11 亿yì美měi元yuán债zhài务wù进行xíng了le再融róng资zī。据jù知zhī情qíng人rén士透露，这zhè笔bǐ交jiāo易yì还附带了le约yuē 4 亿yì美měi元yuán的de控股gǔ公gōng司sī实shí物支zhī付fù票piào据jù，这zhè些xiē知zhī情qíng人rén士不bù愿透露姓名，因为wèi这zhè是shì私sī下xià情qíng况。

　　知zhī情qíng人rén士补充说shuō，在zài赞zàn助zhù商shāng GTCR 和hé Charlesbank Capital Partners 放fàng弃出chū售shòu这zhè家数据jù中zhōng心公gōng司sī的de尝cháng试后hòu，新xīn债zhài务wù重zhòng新xīn为wèi该公gōng司sī带来lái了le业yè务wù杠gāng杆gān。黑hēi石、Park Place 和hé GTCR 的de代dài表biǎo拒绝jué置zhì评píng。Charlesbank 的de代dài表biǎo没有yǒu回huí应yīng置zhì评píng请求qiú。

　　Clearlake Capital Group 支zhī持chí的de Wheel Pros 仍réng然rán感受shòu到dào 2020 年nián股gǔ息资zī本běn重zhòng组的de刺cì痛tòng，随后hòu进行xíng了le其他tā金jīn融róng交jiāo易yì。穆迪dí估gū计，这zhè些xiē因素导致zhì 2021 年nián财cái务wù杠gāng杆gān率lǜ上shàng升shēng至zhì收shōu益yì的de 7 倍bèi以yǐ上shàng。

　　这zhè家车轮lún制zhì造商shāng随后hòu在zài 2022 年nián遭zāo遇销售shòu障碍，收shōu益yì较jiào上shàng年nián下xià降约yuē86%，评píng级jí被bèi多次cì下xià调diào。穆迪dí表biǎo示shì，在zài 2023 年nián底，预yù计杠gāng杆gān率lǜ将jiāng在zài 2024 年nián保bǎo持chí在zài“不bù可kě持chí续”的de 10 倍bèi附近。Clearlake 的de一yī位代dài表biǎo拒绝jué置zhì评píng，Wheel Pros 的de一yī位发言人rén没有yǒu回huí复fù置zhì评píng请求qiú。

　　交jiāo易yì仍réng在zài进行xíng中zhōng。仅在zài周zhōu一yī，由 Centerbridge Partners 支zhī持chí的de个gè人rén护理产品公gōng司sī KIK Custom Products 就启qǐ动dòng了le一yī项 9.25 亿yì美měi元yuán的de贷dài款kuǎn出chū售shòu，部分fēn用yòng于yú支zhī付fù股gǔ息。另外wài两家私sī募mù股gǔ权quán支zhī持chí的de公gōng司sī——加油站和hé便利店运营商shāng United Pacific 和hé支zhī付fù服务wù提tí供gōng商shāng Equiniti Group——也在zài市shì场chǎng上shàng进行xíng交jiāo易yì以yǐ资zī助zhù股gǔ东分fēn配。

　　贷dài款kuǎn文件通tōng常cháng会有yǒu限制zhì使用yòng债zhài务wù向xiàng投tóu资zī者zhě付fù款kuǎn的de条款kuǎn。然rán而ér，穆迪dí评píng级jí副董事shì总经理克里斯sī蒂娜nà·帕吉特tè （Christina Padgett） 在zài接jiē受shòu采访时shí表biǎo示shì，私sī募mù股gǔ权quán发起qǐ人rén越来lái越多地削xuē弱这zhè些xiē契约yuē以yǐ允许分fēn红。

　　“从信贷dài角jiǎo度来lái看，股gǔ息重zhòng新xīn分fēn配是shì一yī种固gù有yǒu的de风险xiǎn策略，而ér当dāng前的de信贷dài协议和hé债zhài券quàn契约yuē为wèi杠gāng杆gān收shōu购gòu提tí供gōng了le执zhí行xíng的de灵活性，”她说shuō。

　　回huí报bào生成chéng

　　股gǔ息重zhòng估gū的de激jī增表biǎo明míng私sī募mù股gǔ权quán普pǔ通tōng合hé伙huǒ人rén难nán以yǐ实shí现xiàn他tā们men向xiàng基jī金jīn投tóu资zī者zhě承chéng诺的de回huí报bào。这zhè可kě能néng会对duì这zhè些xiē投tóu资zī者zhě（如rú养老lǎo基jī金jīn）保bǎo持chí回huí报bào流liú向xiàng自己jǐ的de客户（如rú公gōng立学校教jiào师shī）的de能néng力lì产生连lián锁反应yīng。

　　“私sī募mù股gǔ权quán投tóu资zī组合hé并bìng非孤gū立存在zài，普pǔ通tōng合hé伙huǒ人rén可kě能néng不bù了le解大dà学为wèi学生或huò医院为wèi患者zhě解决的de难nán题tí，”有yǒu限合hé伙huǒ人rén咨zī询公gōng司sī NEPC 的de投tóu资zī经理研究主管guǎn Sarah Samuels 表biǎo示shì。“我wǒ们men认为wèi私sī募mù股gǔ权quán费用yòng并bìng不bù适合hé那些xiē仅通tōng过guò杠gāng杆gān和hé金jīn融róng工程创造回huí报bào的de人rén。我wǒ们men寻xún找zhǎo的de是shì通tōng过guò盈利增长和hé多元yuán化huà扩张创造价jià值zhí的de普pǔ通tōng合hé伙huǒ人rén。”

　　有yǒu资zī金jīn投tóu入的de投tóu资zī者zhě正在zài忽略这zhè些xiē再融róng资zī和hé增长方fāng面miàn的de担忧。为wèi投tóu资zī者zhě支zhī付fù资zī金jīn而ér提tí供gōng的de杠gāng杆gān贷dài款kuǎn正被bèi抵押贷dài款kuǎn债zhài务wù管guǎn理公gōng司sī等机构gòu抢购gòu一yī空，或huò由拥有yǒu约yuē 5000 亿yì美měi元yuán干股gǔ的de私sī人rén信贷dài公gōng司sī提tí供gōng。这zhè种需xū求qiú正在zài推tuī动dòng利差收shōu窄，即jí使美měi联lián储推tuī迟降息，股gǔ息重zhòng估gū的de吸引力lì仍réng然rán增强qiáng。

　　“这zhè一yī趋势并bìng不bù那么me依yī赖于yú基jī准利率lǜ背景。事shì实shí上shàng，融róng资zī市shì场chǎng是shì开kāi放fàng的de，利差收shōu窄，市shì场chǎng流liú动dòng性强qiáng，贷dài方fāng正在zài寻xún找zhǎo票piào据jù，这zhè些xiē才cái是shì更重zhòng要yào的de，”摩根大dà通tōng欧ōu洲、中zhōng东和hé非洲杠gāng杆gān融róng资zī主管guǎn Daniel Rudnicki Schlumberger 表biǎo示shì。此外wài，“这zhè并bìng不bù是shì对duì每个gè发行xíng人rén开kāi放fàng，而ér是shì对duì拥有yǒu良好业yè绩记录lù、产生良好现xiàn金jīn流liú的de借款kuǎn人rén开kāi放fàng。”

　　对duì于yú发起qǐ人rén而ér言，股gǔ息重zhòng估gū的de良好条件让他tā们men有yǒu时shí间jiān等待，直到dào他tā们men希望实shí现xiàn的de资zī产价jià格与yǔ买家愿意支zhī付fù的de价jià格更加一yī致zhì。他tā们men已yǐ经等了le一yī段时shí间jiān，可kě能néng还需xū要yào再等一yī段时shí间jiān。

　　根据jù PitchBook 的de数据jù，发起qǐ人rén持chí有yǒu一yī家公gōng司sī的de平píng均时shí间jiān为wèi 6.4 年nián，这zhè是shì自 2007 年nián以yǐ来lái最长的de一yī次cì。情qíng报bào分fēn析师shī安德鲁·西尔ěr弗fú曼 （Andrew Silverman） 认为wèi，今jīn年nián下xià半年nián并bìng购gòu或huò IPO 市shì场chǎng都不bù会出chū现xiàn大dà幅反弹。

　　高gāo盛集jí团美měi国guó杠gāng杆gān融róng资zī资zī本běn市shì场chǎng主管guǎn克里斯sī·邦纳 （Chris Bonner） 在zài接jiē受shòu采访时shí表biǎo示shì：“这zhè是shì卖mài方fāng预yù期与yǔ买方fāng预yù期之zhī间jiān的de差距。在zài等待出chū售shòu时shí，重zhòng新xīn分fēn配股gǔ息是shì一yī个gè很好的de过guò渡。”