美银美林：看好铜价涨到12000美元，生产成本较高的“非第一梯队”铜矿企业弹性更大

高gāo盛、花huā旗之zhī后，华尔ěr街大行xíng美měi银yín美měi林lín也yě喊出chū了看kàn涨zhǎng铜tóng价jià的de最强音。

当dāng地dì时间周zhōu五，美měi银yín美měi林línJason Fairclough等děng分fēn析xī师发fā布深shēn度dù行xíng业yè报bào告gào，表示shì铜tóng价jià有望在zài2026年涨zhǎng到dào每吨dūn12000美měi元yuán，较jiào当dāng前qián水shuǐ平píng高gāo出chū超chāo过guò20%，与yǔ花huā旗的de预测cè最为wèi接近。高gāo盛则认为wèi，铜tóng价jià有望在zài年底提tí前qián达dá到dào这zhè一水shuǐ平píng。

报bào告gào指zhǐ出chū，由yóu于yú能néng源转zhuǎn型、印度dù需求的de增长zhǎng、以及AI和数shù据中zhōng心建设shè浪潮的de兴起，市shì场对duì铜tóng的de需求正在zài飙biāo升shēng，预测cè到dào2026年，全quán球供gōng需缺quē口将jiāng扩大一倍，达dá到dào74.3万吨dūn。

美měi银yín美měi林lín对duì铜tóng矿kuàng企qǐ业yè普pǔ遍看kàn好hǎo，给予yǔ自zì由yóu港麦克莫mò兰铜tóng金jīn公gōng司sī、安托法加斯塔tǎ矿kuàng业yè、艾芬豪矿kuàng业yè、紫金jīn矿kuàng业yè、江西xī铜tóng业yè等děng多duō家巨头tóu买入评级。泰克资zī源、英美měi资zī源、嘉jiā能néng可kě等děng综zōng合hé矿kuàng商中zhōng“隐藏cáng”的de优yōu质zhì铜tóng资zī产chǎn值zhí得dé关注。

该机构还hái认为wèi，一旦铜tóng价jià上shàng行xíng，KGHM等děng规guī模mó较jiào小、成chéng本běn较jiào高gāo的de企qǐ业yè的de利lì润增长zhǎng可kě能néng更为wèi显著。

2026年缺quē口或扩大一倍

该报bào告gào以“人rén人rén都想xiǎng要yào铜tóng”(Everybody wants copper)为wèi题，可kě见jiàn其qí对duì铜tóng需求之zhī看kàn好hǎo。

美měi银yín美měi林lín指zhǐ出chū，必bì和必bì拓最近就jiù对duì英美měi资zī源集团发fā起的de世纪收购gòu，这zhè让市shì场充chōng分fēn认识到dào一件jiàn事：在zài铜tóng价jià飙biāo升shēng的de预期下xià，优yōu质zhì铜tóng矿kuàng资zī产chǎn变得dé愈yù发fā稀缺quē，掌握铜tóng资zī源的de价jià值zhí也yě与yǔ日俱增。

报bào告gào指zhǐ出chū，当dāng前qián全quán球正加速sù能néng源转zhuǎn型的de步伐fá，而ér这zhè一进程的de核hé心就jiù在zài于yú“去碳tàn化huà”。而ér要yào实现xiàn这zhè一目标，对duì铜tóng等děng金jīn属的de强度dù需求将jiāng显著提tí高gāo。

此外，印度dù等děng新xīn兴经jīng济jì体的de崛起，以及人rén工智能néng、数shù据中zhōng心等děng新xīn兴产chǎn业yè的de快速sù发fā展，也yě将jiāng为wèi铜tóng价jià提tí供gōng有力支撑chēng。

在zài铜tóng供gōng应yīng紧缺quē的de背景下xià，美měi银yín美měi林lín预计，2024年铜tóng供gōng需将jiāng出chū现xiàn32.4万吨dūn的de缺quē口，到dào2026年，这zhè一缺quē口将jiāng达dá到dào74.3万吨dūn。

优yōu质zhì纯铜tóng矿kuàng企qǐ业yè，看kàn自zì由yóu港和南方fāng铜tóng业yè

美měi银yín美měi林lín指zhǐ出chū，铜tóng矿kuàng公gōng司sī的de估gū值zhí受多duō方fāng面miàn因素影响，既要yào看kàn重基本běn面miàn因素如成chéng本běn、储量liàng，也yě要yào考虑市shì场因素如规guī模mó和流动性。那些xiē各gè方fāng面miàn表现xiàn都突出chū的de优yōu质zhì公gōng司sī，会获得dé更高gāo的de估gū值zhí溢价jià，值zhí得dé投资zī者zhě重点关注。

对duì于yú全quán球主要yào纯铜tóng矿kuàng企qǐ业yè的de估gū值zhí分fēn析xī，美měi银yín美měi林lín引入了一个新xīn的de估gū值zhí指zhǐ标：每吨dūn铜tóng年产chǎn能néng对duì应yīng的de企qǐ业yè价jià值zhí(EV)，简称EV/吨dūn。

通过guò计算，美měi银yín美měi林lín发fā现xiàn平píng均jūn每吨dūn铜tóng产chǎn能néng的de价jià值zhí约yuē为wèi55000美měi元yuán。

但不bù同tóng企qǐ业yè的deEV/吨dūn差异很大，主要yào取qǔ决于yú以下xià因素：

成chéng本běn地dì位wèi——成chéng本běn越低dī，EV/吨dūn往往越高gāo。

矿kuàng山shān寿命——矿kuàng山shān寿命越长zhǎng，EV/吨dūn越高gāo。

所suǒ在zài地dì——不bù同tóng国家和地dì区的de政治、经jīng济jì风fēng险不bù同tóng，EV/吨dūn也yě会有差异。

股gǔ权quán“包装zhuāng”——上shàng市shì公gōng司sī的deEV/吨dūn通常高gāo于yú非fēi上shàng市shì公gōng司sī。

具体到dào企qǐ业yè层面miàn，美měi银yín美měi林lín指zhǐ出chū，美měi国两liǎng大上shàng市shì铜tóng矿kuàng巨头tóu自zì由yóu港和南方fāng铜tóng业yè的deEV/吨dūn超chāo过guò90000美měi元yuán，估gū值zhí远高gāo于yú行xíng业yè平píng均jūn水shuǐ平píng。

综zōng合hé矿kuàng业yè巨头tóu：“隐藏cáng”的de优yōu质zhì铜tóng资zī产chǎn应yīng该被看kàn到dào

而ér对duì于yú大型多duō元yuán化huà矿kuàng业yè公gōng司sī，美měi银yín美měi林lín延续使用EV/吨dūn指zhǐ标来推tuī导出chū这zhè些xiē公gōng司sī中zhōng优yōu质zhì铜tóng业yè务wù的de隐含价jià值zhí。

分fēn析xī结果显示shì，这zhè些xiē综zōng合hé矿kuàng业yè巨头tóu旗下xià的de铜tóng业yè务wù价jià值zhí相xiāng当dāng可kě观guān，只是shì常常被投资zī者zhě所suǒ忽略：

必bì和必bì拓，其qí铜tóng业yè务wù年产chǎn权quán益吨dūn位wèi约yuē140万吨dūn，按照EV/吨dūn指zhǐ标估gū算，估gū值zhí可kě能néng在zài790亿yì到dào960亿yì美měi元yuán之zhī间。

英美měi资zī源的de铜tóng业yè务wù规guī模mó虽然rán不bù及BHP，年产chǎn权quán益吨dūn位wèi约yuē70万吨dūn，但估gū值zhí也yě可kě能néng达dá到dào410亿yì至zhì500亿yì美měi元yuán。

至zhì于yú嘉jiā能néng可kě，其qí铜tóng业yè务wù年产chǎn权quán益吨dūn位wèi约yuē86万吨dūn，隐含价jià值zhí可kě能néng在zài490亿yì至zhì590亿yì美měi元yuán之zhī间。

这zhè些xiē数shù字充chōng分fēn说明míng，综zōng合hé矿kuàng业yè公gōng司sī的de铜tóng业yè务wù绝jué非fēi”副业yè”，而ér是shì真金jīn白银yín的de”价jià值zhí洼地dì”。只是shì由yóu于yú这zhè些xiē公gōng司sī业yè务wù众多duō，铜tóng业yè务wù的de价jià值zhí常常被市shì场低dī估gū。

这zhè些xiē铜tóng企qǐ，盈yíng利lì弹性很大

美měi银yín美měi林lín在zài报bào告gào中zhōng尤其qí提tí到dào了一种铜tóng矿kuàng企qǐ业yè，即jí那些xiē生产chǎn成chéng本běn较jiào高gāo的de“非fēi第一梯队”铜tóng矿kuàng企qǐ业yè。

与yǔ行xíng业yè龙头tóu相xiāng比，它tā们成chéng本běn较jiào高gāo，意味着利lì润率相xiāng对duì较jiào低dī；矿kuàng山shān资zī产chǎn的de开kāi采寿命较jiào短，未来持续盈yíng利lì能néng力存疑；规guī模mó较jiào小，缺quē乏fá规guī模mó经jīng济jì效xiào应yīng；资zī产chǎn负fù债率偏高gāo，财cái务wù风fēng险相xiāng对duì更大。

从投资zī角度dù看kàn，这zhè些xiē生产chǎn商企qǐ业yè似乎“质zhì量liàng”不bù高gāo。比如，如波兰KGHM集团和西xī班牙阿塔tǎ拉亚矿kuàng业yè的deEV/吨dūn还hái不bù到dào20000美měi元yuán。

然rán而ér，一旦铜tóng价jià上shàng涨zhǎng，利lì润增长zhǎng空间可kě能néng更大。美měi银yín美měi林lín指zhǐ出chū，这zhè些xiē股gǔ票可kě能néng具有另一种吸引力，即jí更高gāo的de价jià格gé杠杆。

所suǒ谓wèi价jià格gé杠杆，是shì指zhǐ铜tóng价jià变动对duì企qǐ业yè盈yíng利lì的de影响程度dù。美měi银yín美měi林lín认为wèi，对duì于yú成chéng本běn高gāo企qǐ的de生产chǎn商而ér言，当dāng铜tóng价jià上shàng涨zhǎng时，它tā们的de利lì润增长zhǎng可kě能néng更为wèi显著。

假设shè铜tóng价jià上shàng涨zhǎng10%，KGHM2025年的deEBITDA可kě能néng会增长zhǎng26%；阿塔tǎ拉亚矿kuàng业yè明míng年的deEBITDA涨zhǎng幅fú也yě能néng达dá到dào25%。

当dāng然rán，这zhè种“高gāo杠杆”也yě意味着更高gāo的de风fēng险。一旦铜tóng价jià下xià跌，这zhè些xiē企qǐ业yè的de股gǔ价jià跌幅fú可kě能néng也yě更大。

本běn文转zhuǎn载自zì华尔ěr街见jiàn闻，作者zhě：卜淑情；智通财cái经jīng编biān辑：陈chén宇锋fēng。