智通财经jīngAPP获悉xī，华泰证券quàn发布研报称，外围环境jìng冲击与yǔ内生shēng经jīng济换挡dǎng之下xià，市shì场chǎng对duì于啤酒jiǔ行xíng业yè的de增zēng长逻辑与yǔ估gū值zhí定价jià产chǎn生shēng分歧，结构升shēng级jí仍réng是shì核心逻辑。随suí着zhe23年nián销售shòu基jī数shù的de逐zhú季jì走zǒu低dī，龙lóng头tóu经jīng营yíng有yǒu望wàng实shí现xiàn环比bǐ改gǎi善shàn，期qī待旺季jì催化huà对duì全quán年nián形xíng成chéng有yǒu利lì支撑chēng；利lì润rùn端，一yī方面miàn，24年nián龙lóng头tóu直zhí接提价jià对duìASP提升shēng的de贡gòng献xiàn虽有yǒu所suǒ减jiǎn弱，但dàn结构升shēng级jí仍réng在zài延续xù；另一yī方面miàn，澳麦进口带dài动各gè家jiā大麦采购价jià显xiǎn著zhe下xià降jiàng，包材cái稳wěn中有yǒu降jiàng，24Q1已有yǒu较高gāo兑duì现xiàn度dù，支撑chēng利lì润rùn持续xù增zēng长。看kàn好啤酒jiǔ板块整体景jǐng气qì度dù回升shēng，重zhòng点diǎn关guān注龙lóng头tóu基jī地dì市shì场chǎng升shēng级jí表biǎo现xiàn，推tuī荐jiàn基jī本běn面miàn有yǒu超chāo额é表biǎo现xiàn、估gū值zhí相xiāng对duì合理lǐ的de改gǎi革标的de；经jīng营yíng环比bǐ改gǎi善shàn显xiǎn著zhe、利lì润rùn基jī础chǔ夯hāng实shí的de龙lóng头tóu；关guān注高gāo股息xī标的de。

华泰证券quàn主要观guān点diǎn如下xià：

升shēng级jí维度dù：品pǐn价jià比bǐ兴起，重zhòng视8元yuán价jià位wèi带dài

后疫情qíng时shí代，大众消xiāo费fèi模式向xiàng追求qiú“品pǐn价jià比bǐ”变迁，我们men将jiāng啤酒jiǔ按价jià位wèi带dài分为wèi低dī档dàng(6元yuán以yǐ下xià)、中高gāo档dàng(6-10元yuán)、高gāo档dàng(10元yuán以yǐ上)三类，产chǎn品pǐn属shǔ性xìng由畅饮yǐn解渴kě→品pǐn质zhì升shēng级jí→情qíng感体验升shēng级jí，“品pǐn价jià比bǐ”趋qū势下xià，消xiāo费fèi者溢价jià支付意愿有yǒu所suǒ降jiàng低dī，8元yuán产chǎn品pǐn切qiè中高gāo品pǐn质zhì、中价jià位wèi的de属shǔ性xìng，19-23年nián在zài行xíng业yè总zǒng量liàng下xià滑背景jǐng下xià贡gòng献xiàn最大增zēng量liàng，我们men测算2023年nián6元yuán以yǐ下xià价jià位wèi带dài产chǎn品pǐn销量liàng仍réng占zhàn~60%，8元yuán价jià位wèi带dài作为wèi其向xiàng上迭代的de守shǒu门员有yǒu望wàng充chōng分受益庞大的de低dī档dàng酒jiǔ升shēng级jí红利lì，同时shí前期qī高gāo档dàng酒jiǔ尝鲜需求qiú回落，8元yuán价jià位wèi带dài亦将jiāng有yǒu效承接，其持续xù扩容róng是shì行xíng业yè升shēng级jí最坚实shí的de支撑chēng。

估gū值zhí维度dù：升shēng级jí与yǔ分红支撑chēng国guó内龙lóng头tóu估gū值zhí溢价jià

市shì场chǎng关guān注高gāo端化huà中场chǎng龙lóng头tóu如何定价jià，我们men从基jī本běn面miàn与yǔ股东dōng回报两维度dù对duì比bǐ海hǎi外、借镜观guān澜。复fù盘百威，1997-2007年nián销量liàng/吨价jiàCAGR分别为wèi1.5%/3.4%，份fèn额é提升shēng与yǔ结构升shēng级jí进入平稳wěn期qī，当年niánPE在zài21-27x左zuǒ右yòu;站在zài当前，对duì比bǐ欧美龙lóng头tóu估gū值zhí，百威英博/喜力/嘉jiā士伯最新收shōu盘价jià对duì应24年niánPE18-20x，匹pǐ配24-26年nián利lì润rùnCAGR 5%-13%，国guó内龙lóng头tóu目前估gū值zhí均值zhí在zài20-25x，但dàn24-26年nián利lì润rùnCAGR 10%-15%，经jīng营yíng质zhì量liàng更优yōu;此外，国guó内龙lóng头tóu对duì股东dōng回报重zhòng视度dù提升shēng，分红比bǐ高gāo且仍réng有yǒu提升shēng空间(海hǎi外因高gāo资本běn开支分红比bǐ在zài30%-50%，国guó内龙lóng头tóu23年nián在zài60%+)，支撑chēng估gū值zhí溢价jià。

展望wàng2024：成chéng本běn改gǎi善shàn高gāo兑duì现xiàn，景jǐng气qì逐zhú季jì度dù向xiàng上

经jīng营yíng端，随suí着zhe23年nián销售shòu基jī数shù的de逐zhú季jì走zǒu低dī，龙lóng头tóu经jīng营yíng有yǒu望wàng实shí现xiàn环比bǐ改gǎi善shàn，期qī待旺季jì催化huà对duì全quán年nián形xíng成chéng有yǒu利lì支撑chēng;利lì润rùn端，一yī方面miàn，24年nián龙lóng头tóu直zhí接提价jià对duìASP提升shēng的de贡gòng献xiàn虽有yǒu所suǒ减jiǎn弱，但dàn结构升shēng级jí仍réng在zài延续xù，8元yuán价jià位wèi带dài表biǎo现xiàn突出，引yǐn领升shēng级jí;另一yī方面miàn，澳麦进口带dài动各gè家jiā大麦采购价jià显xiǎn著zhe下xià降jiàng，包材cái稳wěn中有yǒu降jiàng，24Q1已有yǒu较高gāo兑duì现xiàn度dù，支撑chēng利lì润rùn持续xù增zēng长。看kàn好啤酒jiǔ板块整体景jǐng气qì度dù回升shēng，重zhòng点diǎn关guān注龙lóng头tóu基jī地dì市shì场chǎng升shēng级jí表biǎo现xiàn，推tuī荐jiàn基jī本běn面miàn有yǒu超chāo额é表biǎo现xiàn、估gū值zhí相xiāng对duì合理lǐ的de改gǎi革标的de;经jīng营yíng环比bǐ改gǎi善shàn显xiǎn著zhe、利lì润rùn基jī础chǔ夯hāng实shí的de龙lóng头tóu;关guān注高gāo股息xī标的de。

风险xiǎn提示：宏观guān经jīng济增zēng长不达预期qī、行xíng业yè竞争加剧、食品pǐn安全quán风险xiǎn。