来lái源：尺度dù商shāng业yè

　　文 | 李lǐ德dé林lín  编辑 | 张佳jiā儒

　　我还钱qián了le，你干啥shà还要yào给gěi我出chū具jù审shěn计jì否fǒu定dìng意见jiàn啊a？李lǐ振zhèn国guó现xiàn在zài望着ST九jiǔ芝zhī（维wéi权quán）堂táng恐kǒng怕都dōu一yī头雾水shuǐ。从cóng2015年nián进jìn入rù九jiǔ芝zhī堂táng到dào现xiàn在zài，九jiǔ芝zhī堂táng连续xù分fēn红9年nián了le，竟jìng然因yīn为wèi审shěn计jì师出chū具jù否fǒu定dìng意见jiàn的de2023年nián度dù内nèi部控kòng制zhì审shěn计jì报bào告，九jiǔ芝zhī堂táng就jiù被戴dài上shàngST帽mào子zi了le。连续xù分fēn红的de九jiǔ芝zhī堂táng，频繁违规guī的de李lǐ老lǎo板bǎn，到dào底dǐ是shì怎样yàng一yī步bù步bù将自zì己jǐ送sòng到dàoST的de路上shàng呢ne？

　　九jiǔ芝zhī堂táng成chéng立于yú顺治年nián间jiān，跟同仁堂táng齐名míng。真正zhèng让九jiǔ芝zhī堂táng在zài资zī本市shì场声名míng鹊起qǐ的de还是shì涌金jīn系xì。当年nián，涌金jīn系xì的de老lǎo板bǎn魏wèi东dōng南征zhēng北战zhàn，将一yī众zhòng上shàng市shì公gōng司sī收shōu入rù囊中zhōng，九jiǔ芝zhī堂táng就jiù是shì其qí中zhōng最重zhòng要yào的de一yī笔收shōu购gòu。2008年nián，魏wèi东dōng去世后hòu，涌金jīn系xì的de资zī产陆续xù处置，到dào2015年nián之zhī前qián，九jiǔ芝zhī堂táng10年nián间jiān营yíng收shōu徘徊在zài10亿yì左zuǒ右，净jìng利lì润也在zài2亿yì元yuán上shàng下xià，直到dào2015年nián李lǐ振zhèn国guó进jìn场后hòu一yī切都dōu开kāi始shǐ改变。

　　2015年nián，九jiǔ芝zhī堂táng以65亿yì元yuán收shōu购gòu友搏bó药yào业yè100%股gǔ权quán，同时shí向友搏bó药yào业yè实shí控kòng人rén李lǐ振zhèn国guó转zhuǎn让8350万wàn股gǔ九jiǔ芝zhī堂táng股gǔ份，李lǐ振zhèn国guó的de友搏bó药yào业yè成chéng功借jiè壳上shàng市shì，李lǐ振zhèn国guó成chéng为wèi实shí际控kòng制zhì人rén，九jiǔ芝zhī堂táng获得了le友搏bó药yào业yè的de疏血xuè通注zhù射shè液yè。李lǐ振zhèn国guó借jiè壳上shàng市shì有yǒu3年nián期qī的de业yè绩承诺，即2015年nián至2017年nián，友搏bó药yào业yè扣非fēi净jìng利lì润分fēn别不bù低于yú4.57亿yì元yuán、5.15亿yì元yuán、5.79亿yì元yuán，友搏bó药yào业yè踩线过guò关guān。

　　李lǐ振zhèn国guó进jìn入rù九jiǔ芝zhī堂táng后hòu，年nián年nián坚持chí分fēn红。到dào了le2024年nián4月yuè25日公gōng布2023年nián财cái报bào，九jiǔ芝zhī堂táng营yíng收shōu29.61亿yì元yuán，净jìng利lì润2.97亿yì元yuán。很hěn显xiǎn然，李lǐ振zhèn国guó进jìn入rù九jiǔ芝zhī堂táng后hòu，无wú论是shì营yíng收shōu还是shì利lì润都dōu得到dào了le改变。可kě是shì跟年nián报bào一yī起qǐ发布的de内nèi部控kòng制zhì审shěn计jì报bào告却被审shěn计jì师给gěi出chū具jù了le否fǒu定dìng意见jiàn，起qǐ因yīn是shì九jiǔ芝zhī堂táng未能néng有yǒu效执zhí行xíng保证zhèng金jīn及jí关guān联方非fēi经jīng营yíng性资zī金jīn占zhàn用yòng的de相xiāng关guān公gōng司sī管guǎn理lǐ制zhì度dù。

　　到dào底dǐ怎么回huí事shì呢ne？

　　九jiǔ芝zhī堂táng对duì公gōng司sī内nèi部进jìn行xíng了le自zì查，发现xiàn在zài2022年nián至2024年nián间jiān，下xià属shǔ二级全资zī子zi公gōng司sī牡丹dān江博bó搏bó医yī药yào的de销xiāo售shòu人rén员与yǔ代理lǐ商shāng私下xià协xié商shāng，未签署保证zhèng金jīn相xiāng关guān协xié议yì，并使shǐ用yòng非fēi公gōng司sī银yín行xíng账zhàng户收shōu取疏血xuè通注zhù射shè液yè销xiāo售shòu代理lǐ权quán保证zhèng金jīn。更关guān键的de是shì有yǒu25个gè收shōu取保证zhèng金jīn的de非fēi公gōng司sī银yín行xíng账zhàng户与yǔ李lǐ振zhèn国guó之zhī间jiān存在zài借jiè贷关guān系xì，涉shè及jí总金jīn额é5590万wàn元yuán。说shuō白了le就jiù是shì李lǐ振zhèn国guó占zhàn用yòng了le上shàng市shì公gōng司sī资zī金jīn。

　　从cóng2022年nián3月yuè到dào2024年nián3月yuè期qī间jiān，李lǐ振zhèn国guó长达dá两年nián时shí间jiān内nèi，资zī金jīn占zhàn用yòng平均余额é高gāo达dá3700万wàn元yuán。翻译一yī下xià啊a，公gōng司sī用yòng非fēi公gōng司sī账zhàng户收shōu钱qián，收shōu到dào的de钱qián被实shí际控kòng制zhì人rén占zhàn用yòng，这zhè样yàng就jiù让销xiāo售shòu资zī金jīn实shí现xiàn了le上shàng市shì公gōng司sī体tǐ外循环，实shí际控kòng制zhì人rén凌驾于yú上shàng市shì公gōng司sī的de内nèi部控kòng制zhì之zhī上shàng，财cái务wù、合hé规guī风控kòng体tǐ系xì成chéng了le摆设shè，如rú果guǒ他tā们都dōu只zhǐ是shì听tīng命于yú实shí际控kòng制zhì人rén，公gōng司sī财cái务wù就jiù容róng易yì出chū现xiàn舞弊的de可kě能néng性。

连续分红9年，300年老店九芝堂被ST了

　　一yī家jiā年nián年nián坚持chí分fēn红的de百bǎi年nián老lǎo店，李lǐ振zhèn国guó怎么就jiù一yī步bù步bù走zǒu到dàoST的de路上shàng了le呢ne？体tǐ外循环的de资zī金jīn占zhàn用yòng只zhǐ是shì偶然的de犯fàn错cuò吗ma？很hěn显xiǎn然，作zuò为wèi审shěn计jì机jī构的de容róng诚chéng会huì计jì师事shì务wù所suǒ不bù是shì第一yī年nián给gěi九jiǔ芝zhī堂táng做审shěn计jì，2022年nián的de内nèi部控kòng制zhì审shěn计jì报bào告可kě是shì标biāo准zhǔn无wú保留意见jiàn的de，当时shí可kě是shì对duì关guān联方资zī金jīn占zhàn用yòng专项xiàng审shěn计jì报bào告的de时shí候hòu说shuō是shì不bù存在zài控kòng股gǔ股gǔ东dōng占zhàn用yòng一yī事shì。意味着容róng诚chéng在zài2022年nián说shuō谎了le。

　　李lǐ振zhèn国guó进jìn入rù九jiǔ芝zhī堂táng后hòu，每měi年nián都dōu是shì每měi10股gǔ分fēn红4元yuán的de利lì润分fēn配pèi，包括kuò2023年nián，坚持chí了le9年nián。李lǐ振zhèn国guó借jiè壳后hòu，一yī改九jiǔ芝zhī堂táng营yíng收shōu不bù振zhèn的de局jú面miàn，2017年nián仅疏血xuè通注zhù射shè液yè的de销xiāo售shòu额é就jiù高gāo达dá37亿yì元yuán。当年nián，九jiǔ芝zhī堂táng归属shǔ母公gōng司sī净jìng利lì润达dá到dào历史高gāo峰7.12亿yì元yuán。无wú独有yǒu偶，在zài李lǐ振zhèn国guó对duì赌dǔ第三年nián，2017年nián版bǎn国guó家jiā医yī保目mù录lù明确了le包括kuò疏血xuè通在zài内nèi的de26种中zhōng药yào注zhù射shè剂jì限二级以上shàng医yī疗机jī构使shǐ用yòng，疏血xuè通销xiāo售shòu在zài2018年nián开kāi始shǐ同比下xià降51.87%，到dào2023年nián销xiāo售shòu额é只zhǐ有yǒu6亿yì元yuán。

　　李lǐ振zhèn国guó在zài医yī保目mù录lù调diào整后hòu的de2018年nián开kāi始shǐ寻找zhǎo第二增zēng长曲线。2018年nián想以10.11亿yì元yuán受让科kē信xìn美měi德dé原自zì然人rén股gǔ东dōng刘梅méi森sēn所suǒ持chí有yǒu的de的de26.87%的de股gǔ权quán。科kē信xìn美měi德dé的de产品pǐn糖尿niào病bìng候hòu选药yào物REMD-477在zài当时shí很hěn热门mén，但是shì交jiāo易yì没méi搞gǎo成chéng。为wèi啥shà呢ne？因yīn为wèi李lǐ振zhèn国guó在zài这zhè个gè交jiāo易yì中zhōng其qí实shí就jiù是shì想通过guò九jiǔ芝zhī堂táng个gè人rén套tào现xiàn啊a，那个gè刘梅méi森sēn在zài李lǐ振zhèn国guó实shí际控kòng制zhì的de公gōng司sī上shàng班，投资zī科kē信xìn美měi德dé的de6000万wàn资zī金jīn也是shì李lǐ振zhèn国guó的de。李lǐ振zhèn国guó以并购gòu所suǒ谓第三方刘梅méi森sēn所suǒ持chí权quán益yì来lái实shí现xiàn自zì己jǐ的de套tào现xiàn。

　　交jiāo易yì所suǒ当时shí问wèn了le九jiǔ芝zhī堂táng16个gè问wèn题，除了le刘梅méi森sēn，李lǐ振zhèn国guó的de女儿李lǐ鹤作zuò为wèi科kē信xìn美měi德dé的de监jiān事shì，持chí有yǒu其qí股gǔ权quán22%，可kě九jiǔ芝zhī堂táng就jiù没méi有yǒu说shuō这zhè笔交jiāo易yì是shì关guān联交jiāo易yì。如rú果guǒ收shōu购gòu刘梅méi森sēn的de股gǔ权quán成chéng功，那么李lǐ振zhèn国guó会huì一yī步bù步bù让九jiǔ芝zhī堂táng将科kē信xìn美měi德dé的de股gǔ权quán收shōu购gòu，李lǐ氏家jiā族zú可kě以套tào现xiàn更多。湖南证zhèng监jiān局jú觉得九jiǔ芝zhī堂táng及jí高gāo管guǎn诚chéng信xìn有yǒu问wèn题，对duì他tā们出chū具jù了le警示函，还记入rù证zhèng监jiān会huì诚chéng信xìn档案。

　　上shàng市shì公gōng司sī一yī旦出chū现xiàn诚chéng信xìn问wèn题，很hěn容róng易yì被监jiān管guǎn盯上shàng。到dào了le2020年nián，湖南证zhèng监jiān局jú又给gěi李lǐ振zhèn国guó以及jí九jiǔ芝zhī堂táng财cái务wù总监jiān出chū具jù警示函，因yīn为wèi未将友搏bó药yào业yè2017年nián发生的de3935.33万wàn元yuán销xiāo售shòu退tuì回huí事shì项xiàng反映在zài财cái务wù报bào告中zhōng，因yīn为wèi资zī产负债表日后hòu的de大dà额é销xiāo售shòu退tuì回huí属shǔ于yú资zī产负债表调diào整事shì项xiàng，应yīng该体tǐ现xiàn在zài2017年nián的de财cái报bào中zhōng，直到dào2020年nián才进jìn行xíng差chà错cuò更正zhèng。还有yǒu就jiù是shì2018年nián比如rú允许xǔ附加条tiáo件jiàn可kě退tuì货等药yào品pǐn销xiāo售shòu外部政策发生重zhòng大dà变化，会huì对duì收shōu入rù确认产生影响，九jiǔ芝zhī堂táng也没méi公gōng告。

　　2017年nián的de医yī保目mù录lù变化对duì九jiǔ芝zhī堂táng以疏血xuè通注zhù射shè剂jì为wèi首shǒu的de产品pǐn影响巨jù大dà，李lǐ振zhèn国guó对duì其qí影响应yīng该很hěn清qīng楚，体tǐ现xiàn在zài财cái务wù报bào表的de就jiù是shì到dào了le证zhèng监jiān局jú警示李lǐ振zhèn国guó的de2019年nián，九jiǔ芝zhī堂táng归属shǔ母公gōng司sī净jìng利lì润跌diē到dào1.92亿yì元yuán，之zhī后hòu一yī直在zài4亿yì元yuán以内nèi。想通过guò并购gòu套tào现xiàn没méi有yǒu搞gǎo成chéng，到dào了le2020年nián，李lǐ振zhèn国guó持chí有yǒu的de九jiǔ芝zhī堂táng42.33%股gǔ权quán陆续xù解禁，到dào这zhè一yī次被ST前qián，李lǐ老lǎo板bǎn持chí股gǔ比例已yǐ经jīng下xià降到dào25.17%，累计jì套tào现xiàn超chāo过guò10亿yì，如rú果guǒ算suàn上shàng每měi年nián分fēn红，李lǐ振zhèn国guó拿ná走zǒu的de账zhàng面miàn分fēn红超chāo过guò5亿yì。

连续分红9年，300年老店九芝堂被ST了

　　李lǐ振zhèn国guó进jìn入rù九jiǔ芝zhī堂táng后hòu，除了le对duì赌dǔ期qī间jiān出chū现xiàn过guò六liù七亿yì的de利lì润，对duì赌dǔ之zhī后hòu基本就jiù回huí到dào九jiǔ芝zhī堂táng之zhī前qián的de利lì润水shuǐ平，差chà不bù多2亿yì左zuǒ右。对duì赌dǔ完成chéng之zhī后hòu，九jiǔ芝zhī堂táng在zài产品pǐn研发方面miàn也没méi有yǒu什么大dà的de变化，研发费fèi用yòng单年nián度dù从cóng来lái没méi有yǒu超chāo过guò 1.5 亿yì，营yíng销xiāo费fèi用yòng合hé计jì高gāo达dá 76.03 亿yì。尽jǐn管guǎn毛máo利lì高gāo达dá60%以上shàng，因yīn高gāo额é的de销xiāo售shòu费fèi用yòng，导致净jìng利lì润不bù高gāo，净jìng资zī产收shōu益yì率lǜ常cháng年nián在zài8%以下xià。

　　九jiǔ芝zhī堂táng的de未来lái到dào底dǐ在zài哪里呢ne？

　　2023年nián，九jiǔ芝zhī堂táng营yíng收shōu29.61亿yì，销xiāo售shòu费fèi用yòng11.1亿yì，2022年nián营yíng收shōu30.33亿yì，销xiāo售shòu费fèi用yòng11.18亿yì。销xiāo售shòu费fèi率lǜ在zài37%以上shàng。南有yǒu九jiǔ芝zhī堂táng，北有yǒu同仁堂táng。2023年nián同仁堂táng营yíng收shōu178.61亿yì，销xiāo售shòu费fèi用yòng34.37亿yì，销xiāo售shòu费fèi率lǜ19.2%。再看kàn看kàn片仔癀，2023年nián营yíng收shōu100.58亿yì，销xiāo售shòu费fèi用yòng7.83亿yì，销xiāo售shòu费fèi率lǜ7.78%。没méi有yǒu对duì比就jiù没méi有yǒu伤害，常cháng年nián净jìng资zī产回huí报bào率lǜ较jiào低，加上shàng这zhè一yī次ST，九jiǔ芝zhī堂táng的de再融资zī恐kǒng怕短duǎn期qī内nèi很hěn难实shí现xiàn。

　　九jiǔ芝zhī堂táng的deST遭遇yù其qí实shí有yǒu迹jī可kě循。投资zī者在zài关guān注zhù上shàng市shì公gōng司sī财cái务wù数据时shí，在zài资zī产负债表的de流liú动dòng资zī产中zhōng有yǒu一yī项xiàng其qí他tā应yīng收shōu款kuǎn，这zhè个gè科kē目mù数据如rú果guǒ过guò大dà，很hěn容róng易yì隐藏大dà股gǔ东dōng或者关guān联方非fēi经jīng营yíng性占zhàn用yòng资zī金jīn，其qí他tā应yīng收shōu款kuǎn占zhàn总资zī产的de比例小于yú1%相xiāng对duì健康。九jiǔ芝zhī堂táng从cóng2022年nián到dào2023年nián占zhàn比都dōu低于yú1%，容róng诚chéng所suǒ作zuò为wèi专业yè会huì计jì师难道没méi有yǒu去查账zhàng吗ma？不bù是shì小于yú1%就jiù没méi有yǒu问wèn题，而是shì九jiǔ芝zhī堂táng的de这zhè个gè科kē目mù2021年nián只zhǐ有yǒu946万wàn，跟2022年nián的de4000多万wàn跳跃太大dà，不bù该问wèn个gè为wèi什么吗ma？

　　连续xù9年nián分fēn红的de300年nián老lǎo店，突然戴dài上shàngST帽mào子zi，给gěi上shàng市shì公gōng司sī的de老lǎo板bǎn们提tí个gè醒，上shàng市shì公gōng司sī的de经jīng营yíng是shì个gè系xì统工程，不bù要yào抱着一yī肥遮百bǎi丑的de侥幸心态，在zài三公gōng原则之zhī下xià阳光化经jīng营yíng，才能néng真正zhèng做到dào多赢，如rú果guǒ只zhǐ是shì一yī门mén心思将上shàng市shì公gōng司sī当成chéng提tí款kuǎn机jī，再老lǎo牌的de公gōng司sī都dōu会huì面miàn临监jiān管guǎn的de处罚fá，甚至会huì走zǒu到dào退tuì市shì的de危wēi险境界。面miàn对duì九jiǔ芝zhī堂táng戴dài上shàngST帽mào子zi，也许xǔ，老lǎo百bǎi姓会huì说shuō，他tā们那都dōu是shì跛子zi拔萝卜，胡扯。