信贷周刊:贷款狂潮掩盖了违约损失的上升

　　上shàng个月yuè，企业利lì用追zhuī逐zhú现xiàn金jīn的de信xìn贷，出chū售了le创纪jì录数shù量的de杠gāng杆贷款kuǎn。然rán而ér，只要看看违wéi约yuē的de回huí收shōu率lǜ，就会huì发现xiàn这zhè种债zhài务wù的de风fēng险越yuè来越yuè大dà。

　　标普全球评píng级（S&P Global Ratings）本běn月yuè发布的de一yī份fèn报bào告gào显xiǎn示shì，对于美国和hé加jiā拿大dà第一yī季度新发行的de第一yī留置权债zhài券quàn，当贷款kuǎn出chū现xiàn问题tí时shí，投资zī者zhě预计能收shōu回huí的de投资zī不bù到dào35%，相比之下，2018年nián至zhì2022年nián这zhè一yī比例为wèi72%。

　　陷入困kùn境的de借款kuǎn人rén在zài让债zhài权人rén相互竞争方面做得dé很好，迫使一yī些债zhài务wù持有人rén进一yī步推迟偿还期qī限xiàn，以便biàn从其他tā人rén那里lǐ获huò得dé救援资zī金jīn。多年nián来，贷款kuǎn协议越yuè来越yuè宽松sōng，使这zhè些紧jǐn急融资zī更容易yì组合在zài一yī起。此类负债zhài管guǎn理lǐ交易yì在zài公司sī违wéi约yuē时shí降低dī了le回huí收shōu率lǜ。

　　奥布拉资zī本běn（Obra Capital）美国杠gāng杆融资zī主管guǎn斯sī科kē特麦克林（Scott Macklin）表biǎo示shì：“涉及打折zhé贷款kuǎn的de激进负债zhài管guǎn理lǐ交易yì一yī直是一yī个威wēi胁。”“如果guǒ贷款kuǎn机构gòu错cuò了le一yī次，他tā们可能会huì发现xiàn自zì己jǐ在zài收shōu回huí贷款kuǎn方面至zhì少受到dào两次惩罚。”

　　与此同时shí，根gēn据jù摩根gēn大dà通tōng（JPMorgan）的de数shù据jù，风fēng险最zuì高gāo的de信xìn贷正面临lín越yuè来越yuè大dà的de压力，按par加jiā权计算，贷款kuǎn违wéi约yuē率lǜ已yǐ从一yī年nián前的de2%左右升至zhì2.9%左右。基jī金jīn经jīng理lǐ们表biǎo示shì，尽管guǎn贷款kuǎn出chū售时shí出chū现xiàn了le狂kuáng热，但dàn他tā们到dào目前为wèi止仍然rán很有判断力。

　　基jī金jīn管guǎn理lǐ公司sīIntermediate Capital Group Inc．的de美国流动dòng性xìng信xìn贷主管guǎn戴维wéi·赛托维wéi茨cí（David Saitowitz）表biǎo示shì：”市场chǎng渴望票piào据jù，但dàn它仍在zài围绕信xìn用风fēng险做出chū这zhè些决定。”“这zhè是一yī个两极分fēn化的de市场chǎng，任何不bù寻常cháng的de东西都dōu能迅速sù区分fēn开来。”

　　来自zì贷款kuǎn抵押债zhài券quàn（CDO）管guǎn理lǐ公司sī和hé其他tā贷款kuǎn买mǎi家的de需xū求已yǐ将jiāng息差chà推高gāo至zhì2022年nián5月yuè以来的de最zuì低dī水shuǐ平，而ér缺乏新债zhài券quàn发行也将jiāng二级市场chǎng价格gé推高gāo至zhì两年nián高gāo点diǎn。到dào目前为wèi止，投资zī者zhě得dé到dào了le回huí报bào，截至zhì周四，该债zhài券quàn今年nián迄今的de总zǒng回huí报bào率lǜ约yuē为wèi4%，而ér美国高gāo收shōu益债zhài券quàn的de回huí报bào率lǜ为wèi1.42%。

　　尽管guǎn如此，全球仍有870亿美元的de杠gāng杆贷款kuǎn在zài不bù良liáng水shuǐ平上shàng活huó跃交易yì。不bù良liáng债zhài务wù追zhuī踪数shù据jù显xiǎn示shì，截至zhì5月yuè31日rì，这zhè几乎占不bù良liáng债zhài务wù总zǒng额的de15%。

　　包括Vishwas Patkar在zài内nèi的de摩根gēn士丹dān利lì策cè略师shī在zài5月yuè22日rì的de一yī份fèn报bào告gào中写道，在zài杠gāng杆过高gāo的de公司sī，更高gāo的de借贷成本běn和hé”增长zhǎng放fàng缓已yǐ经jīng逐zhú渐渗shèn透tòu到dào资zī产chǎn负债zhài表biǎo指zhǐ标中”。”在zài评píng级范围的de低dī端，飙biāo升的de利lì息支出chū侵蚀了le公司sī现xiàn金jīn流的de很大dà一yī部分fēn。”

　　摩根gēn士丹dān利lì策cè略师shī建议投资zī者zhě避免追zhuī逐zhú严yán重不bù良liáng的de机会huì，因为wèi其他tā地dì方的de信xìn贷表biǎo现xiàn可以提供收shōu益率lǜ。其他tā人rén则zé认为wèi会huì有选择zé性xìng的de获huò利lì机会huì。

　　马拉松sōng资zī产chǎn管guǎn理lǐ公司sī（Asset Management LP）联合创始shǐ人rénBruce Richards本běn周在zài领英yīng（LinkedIn）上shàng写道：”人rén们可以合理lǐ地dì得dé出chū结论，这zhè个周期qī可能会huì显xiǎn示shì违wéi约yuē优先贷款kuǎn的de回huí收shōu率lǜ创纪jì录地dì低dī。”“考kǎo虑lǜ到dào违wéi约yuē时shí这zhè些较低dī的de价格gé点diǎn，回huí收shōu率lǜ将jiāng非常cháng值得dé观察，这zhè对陷入困kùn境的de投资zī者zhě来说shuō是一yī个巨大dà的de潜在zài机会huì。”